公司股权质押业务继续位居行业前列，10 月末业务规模已接近我们原全年预期。考虑到公司积极扩展资产负债表以支撑创新业务发展，我们上调2014-16 年信用业务规模假设。
    佣金率降幅好于预期，自营业务弹性大
    公司坚定向财富管理转型，提前将佣金率降至行业低位，并通过目标客户分级、客户综合服务优化等保持佣金率稳定。2014.1-3Q 公司母公司佣金率0.061%、同比降10%，降幅低于行业平均，好于我们全年下滑18%的预期。公司投资风格稳健、投资能力较强。3Q 自营资产占比31%、规模较大，1-3Q 投资收益占比32%，在上市券商中处于较高水平。我们认为股市、债市持续回暖环境下，公司自营业务向上弹性大，值得重点关注。
    基于信用交易业务增速超预期，上调公司2014-16 年盈利预测
    考虑到：（1）10 月母公司净利润超出市场预期；（2）融资融券、股权质押业务增速超预期；（3）经纪业务佣金率降幅好于预期。我们上调2014-16 年EPS 预测至0.26/0.33/0.39 元，上调幅度分别为7.5%、6.6%和5.7%。
    估值：目前股价对应2015 年 2.8x P/B 已高于同业，下调评级至“中性”由于公司信用业务增速超预期、佣金率降幅好于预期，基于分部估值法我们将目标价由7.66 元上调至9.18 元，上调20%。考虑到公司目前股价对应2015E 2.84x P/B，已不便宜（可比公司平均2.35x），且3 季报收入中32%来自投资收益未来存在不确定性，因此下调评级至“中性”（原“买入”）。