公司全年的业绩增速指引区间为20%-40%，料小幅减速已经在市场预期内。2014 年，公司通过设立金螳螂电商、收购家装e 站，开启家装O2O 蓝海。我们看好公司的供应链整合优势、品牌优势、培训优势、覆盖全国的营销网络和施工管理队伍；我们也看好家装e 站的O2O 利益分配模式和培训认证体系。我们看好公司战略转型（E 化）及新业务（家装等）开拓，预计公司未来三年25%左右的平均业绩增速仍为大概率事件。面对大环境变化，我们认为业绩小幅减速已经被市场消化，总体上不会改变公司股价向上的趋势。我们维持目前买入评级不变，目标价上调至22.50 元。
    支撑评级的要点
    公司 14 年度前三季度综合毛利率为17.7%，同比小幅降0.1 个百分点；营业利润率为10.7%，同比小幅升0.16 个百分点；净利润率为9%，同比小幅升0.35 个百分点。公司14 年前三季度销售费用率为1.2%，同比降0.26 个百分点；管理费用率为2%，同比降0.37 个百分点；财务费用率为0.2%，同比升0.25 个百分点。
    公司第三季度单季综合毛利率为17.64%，同比降0.39 个百分点；营业利润率为9.92%，同比降0.33 个百分点；净利润率为8.50%，同比升0.06 个百分点。公司第三季度单季销售费用率为0.8%，同比降0.54%；管理费用率为1.72%，同比升0.1 个百分点；财务费用率为0.22%，同比升0.2 个百分点。
    公司 14 年前三季度净经营现金流出6.96 亿元，较去年同期流出增加738%；第三季度净经营现金流出1.01 亿元，现金流控制较好。
    迄今家装e 站已签约城市综合服务商250 家，施工包上线城市68 个，主材包上线城市22 个，体验店落成22 个；为实现F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地；未来，F2C 中心仓的布局将逐步展开。自电商公司成立迄今，线上线下累计成交4,632 单，已发生资金流水15,869 万元。
    评级面临的主要风险
    地方债务平台风险；商业地产增速回落超预期风险；实际控制人法律风险。
    估值
    我们维持公司 2014-2016 年每股收益预测为1.198、1.606 和2.113 元，上调至22.5 元，对应14 倍2015 年市盈率，维持买入评级不变。