经营分析
    业绩稳健，单季度增速有所放缓：1、报告期内，公司营业收入增长25.37%，归属于上市公司股东净利润30.45%，业绩稳健增长，符合预期；2、单季度来看，前三季度营业收入增速分别为31.07%，25.61%，21.56%，归属于上市公司股东净利润增速分别为38.76%，33.48%，22.37%，增速逐季放缓，考虑到其他装饰公司近期公布的业绩情况，说明目前经济情况下，装饰龙头公司在传统业务领域也面临着较大增长压力。
    盈利稳定：1、报告期内，公司毛利率17.65%，净利率9.14%，与上年同期相比基本持平；2、费用率方面，销售费用率，管理费用率持续下降，源于公司规模效应以及较强费用管理能力，财务费用率上升更多与闲置资金购买理财产品，使得利息减少，但促使得投资收益增加，资产减值损失相比上年大幅增加，主要与应收账款比上年增加较多有关。
    回款变差，现金流继续负增长：报告期内，公司收现比77.22%，相比去年同期下降近10 个百分点，应收账款占资产比重为69.05%，比上年同期比上升了近9 个百分点，这也使得经营性现金流继续负增长，根据行业特性，四季度将加快结算和回款，预计公司经营性现金流将逐步改善。
    看好家装 e 站模式
    加盟商陆续开业，情况反馈良好：1、家装e 站已签约城市综合服务商250家，施工包上线城市68 个，主材包上线城市22 个，体验店落成22 个；为实现F2C 主材包布局的苏州中心仓已经落地；2、自电商公司成立至本报告披露日，线上线下累计成交4,632 单，已发生资金流水15,869 万元；3、目前新开业加盟商反馈情况来看，签单量良好，客户对新模式很有兴趣，客户转化率较高。4、目前，家装e 站针对加盟站站长，财务，施工等方面培训已经开展起来，随着培训的深入，各个加盟站理念将逐步向总部统
    一，电商思维和服务意识有望逐步提升，这也是加速该模式推广的关键。家装模式可进一步提升附加值：1、家装e 站模式是类平台模式，随着家装业务做大，平台优势，渠道优势将更加凸显，目前中心仓在建，可以为消费者提供质优价廉的主材包，未来不排除引入家电包，软装包，家政包等服务类型，进一步提升平台价值，当家装e 站可以成为一种重要家庭入口时，将具备更多的可能性，更多的业务，模式，价值将体现出来；2、家装e 站模式具备自我增强的特性，随着中心仓逐步建立，主材包销售数量将逐步增加，家装e 站也将成为建材商一个重要的销售渠道，其议价能力也将进一步增强，这有利于进一步降低主材包成本，增强在家装市场竞争力，有望实现量价齐升局面，后续随着家装e 站逐步推广，品牌影响力扩大，不排除更多家居领域优秀公司将与家装e 站合作，强强合作，更体现出家装e 站的类平台价值。
    投资建议
    预计 2014-2016 年EPS 分别为1.17、1.52、1.87 元，分别对应16、12、10倍估值水平，维持“买入”评级，给予未来12 个月目标价格30 元。
    风险提示
    加盟商、中心仓布局进度低于预期地产投资增速低于预期