公司扣非后净利润为31,115 万元，同比增长8.15%。公司预计2014 年全年净利润为45,700 万元至49,854 万元，同比增长10%-20%，折合每股收益约0.77-0.83 元。假定2014 年顺利完成收购兼并南城百货，考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润，按收购完成后的股本计算，我们下调公司2014-16 年全面摊薄后每股收益预测分别至0.83、0.84、0.85 元（之前盈利预测分别为0.83、0.93、1.05，收购南城百货略微增厚当年每股收益约0.03元）。上调目标价至19.92 元，对应14 年24 倍市盈率。公司大力发展全业态、全渠道的O2O 战略，符合行业未来发展趋势，但短期内大环境的景气度低靡，对公司仍有较大影响，维持谨慎买入评级，短期或有交易性机会。
    支撑评级的要点
    3 季度经营情况未见改善：从单季度拆分看，2014 年3 季度公司营业收入28.49 亿元，同比增长6.72%，增速高于2 季度的5.56%；归属于母公司的净利润5,903 万元，同比增长4.74%，增速低于2 季度的8.96%。扣非后净利润5,517 万元，同比增长8.42%，增速高于2 季度的-8.87%。公司3 季度收入增速不高，主要是由于：1）公司百货业务经历了前几年的收入高增长阶段后，收入增速放缓明显；2）报告期内，零售行业面临消费复苏缓慢、三公消费下降、渠道竞争激烈等困难，行业景气度仍在低位运行，而公司层面，销售增速也相应放缓。
    毛利率同比增长1.49 个百分点，期间费用率同比增加1.64 个百分点：毛利率方面，14 年1-3 季度公司综合毛利率为22.96%，同比增长1.49 个百分点。期间费用率方面，14 年1-3 季度公司期间费用率同比增加1.64 个百分点至17.49%，其中销售/管理/财务费用率同比分别变化1.73/-0.37/0.28百分点至15.85%/1.65%/-0.01%。销售费用大幅增加主要是由于新开门店使得相应费用增加。财务费用率增加主要是由于13 年3 月公司非公开增发股票募集资金到位后资金充裕，利息支出少、利息收入多；随着募投项目陆续投入使用，报告期流动资金借款增加导致利息费用增长较大。
    推进云猴本地生活服务平台，大力发展全渠道O2O 战略：公司积极推进O2O 本地生活服务平台，“云猴”于2014 年10 月29 日正式上线，通过大会员、大电商、大支付、大便利、大物流五大环节，构建O2O 闭环，打造云猴大平台战略。其中移动端是云猴O2O 发展的核心，公司目标在2014 年在湖南建立300 万APP 用户，2015 年在江西广西以跨区模式建立1,000 万APP 用户，2016 年在全国建立1 亿APP 用户。我们认为通过线上线下的融合，未来有望以本地化的供应链，低成本、高效率地满足本地消费者线上线下的需求，与阿里巴巴、京东等电商巨头形成差异化竞争。
    评级面临的主要风险
    人工、租金成本上涨侵蚀整体业绩，CPI 下滑影响公司超市同店增速。
    估值
    假定 2014 年顺利完成收购兼并南城百货，考虑到未来云猴平台建设短期将侵蚀公司利润，按收购完成后的股本计算，我们下调公司2014-16 年全面摊薄后每股收益预测分别至0.83、0.84、0.85 元（之前分别为0.83、0.93、1.05，收购南城百货略微增厚当年每股收益约0.03 元）。目标价由14.94 元上调至19.92 元，对应14 年24 倍市盈率，维持谨慎买入评级。