公司14Q3 收入增速继续放缓至6.7%（14H1：+11.4%）,其中百货业务放缓较为明显，我们预计1-9 月百货同店持平，超市略+1%。14Q3 息税前利润同比+25.4%符合预期，财务费用上升拉低净利润增速至4.7%。
    报告期综合毛利率同比+1.5ppts 至23.0%，销售+管理费率同比+1.4ppts，Mall 业态带动高毛利率的租金收入增长较好覆盖期间费率上涨压力。公司11 年起分别开业长沙河西、岳阳、宜春、衡阳、柳州、吉首等MALL 项目增加体验式消费面积，高毛利的转租收入增长较好覆盖费用上涨压力。2014年1-9 月百货转租收入保持较快增长（毛利率90%以上，预计增长30%），带动综合毛利率提升至23.0%；受新开店租金、折旧、员工费用刚性上升影响，公司销售费用额同比+23.4%，销售费率同比+1.8ppts 至15.9%；管理费用额同比-10.3%，管理费率同比-0.3ppt 至1.7%。
    14Q3 新开店6 家，预计Q4 开店8 家左右（1 家百货）；15 年计划新开店25 家，其中百货6 家，资本开支17-20 亿元，短债+自有现金基本满足周转。公司实体店保持较快扩张速度，预计14 年全年开店18 家，15 年新店25 家（百货6 家），新店培育将对盈利带来一定压力。截止2014 年9 月30 日，公司按物业位置计算门店约163 家，其中百货29 家，超市162 家。
    公司整体现金流偏紧，预计15 年资本开支17-20 亿元，而经营性现金净流入约10 亿元，缺口或需融资补充。预计15 年财务费用增加至3200 万元。
    发布云猴战略转型本地O2O 服务平台，打开中长期成长空间。公司今日发布云猴O2O 战略，依托本地供应链优势，搭建大物流、大电商、大便利、大会员、大支付五个平台，2020 年目标销售额1500 亿元（2014 年并表约200 亿元）。我们认为，云猴战略类似“本地版京东”，其核心优势在于公司在湖南、广西、江西等地的供应链先发优势，在BAT 尚未完成渠道下沉前利用商号优势率先整合行业，提升流通效率。我们对此给予积极评价，云猴战略打开本地O2O 服务长期成长空间，未来执行效果值得期待。
    风险提示。云猴平台执行进展低于预期；整合南城百货进程低于预期。
    盈利预测及估值。鉴于公司宣布大力转型建设本地O2O 平台，将对短期业绩带来一定影响，我们下调公司2014-16 年EPS 至0.78/0.82/0.87 元（原预测0.83/0.98/1.17 元），以2013 年为基期三年CAGR 7.9%。看好公司立足西南区域的本地O2O 平台前景，整合行业有望获得中长期效率提升，上调目标价至21.0 元（对应2015 年25x PE），维持“买入”评级。