南城百货原大股东钟永利承诺未来三年净利润分别为1.10、1.21、1.33 亿元，不足部分将以其步步高股票补偿。
    步步高迈出异地扩张重要一步
    步步高现有门店157 家，南城百货门店38 家，2013 年南城百货营收31 亿元，收购完成后公司门店数将增加24%，营收将增加27%。目前步步高的门店主要位于湖南和江西，南城百货是广西的龙头企业，收购之后公司的异地扩张迈出重要一步。南城百货采取“超市+百货+电器” 的业态组合策略，契合步步高长期的发展战略，增添了收购完成后的两公司的整合成功概率。
    毛利率和销售费用率料均将上升，所得税率有望下降
    鉴于该收购事项有望在年内完成，我们上调公司营收及增速。2013 年步步高和南城百货的综合毛利率分别是22.3%和24.4%，考虑到南城百货毛利率和销售费用率均高于步步高原有业务，合并后我们上调未来几年毛利率和费用率。鉴于南城百货所得税率显著较低，下调未来几年公司所得税率。
    估值：上调盈利预测和目标价，但下调投资评级至“中性”
    考虑股本摊薄，我们上调步步高2014-2016 年EPS 预测至0.84/1.00/1.20 元（原预测0.82/0.99/1.19 元），基于瑞银VCAM 贴现模型（WACC 从原来的12.0%下调至11.4%），推导出目标价18.0 元（原目标价16.0 元）。由于公司股价接近我们目标价，下调投资评级至“中性”（原为“买入”）。