公司1 H 实现收入64.4 亿元，同比增11.26%高于行业整体水平，其中2Q 单季收入27.7 亿元增5.6%。超市、百货、家电业务分别实现收入33.8/17.5/5.9 亿元，增速13.1%/4.7%/5.4%。超市营销改革、品类精细化管理措施取得成效，同店增速较去年全年明显提升，但百货由于电商和高端消费低迷，我们预计同店增速仅2-3%。1H 公司新开4 家门店，截至6 月底物业门店共157 家（超市156 家、百货28 家）。
    毛利率持续改善，人力、租金压制净利率提升
    得益于持续的物流建设投入、品类管理能力提升和购物中心外租面积增加，公司综合毛利率持续提升，1H 零售业务毛利率23%，较去年同期升1.25 个百分点。其中百货毛利率增0.92 个百分点至15.87%，超市毛利率因加大促销略降0.15 个百分点。1H 销售费用率增1.75 个百分点至15.2%，主因改革了基层营销人员薪酬体制，人力费用率较去年同期升0.27 个百分点，及租金支出增加，租金费用率上升0.71 个百分点。管理费用率略降0.5 个百分点，财务费用率基本稳定。人力、租金刚性增加仍是压制公司净利率提升的主要因素。
    下半年门店开业提速，收购南城百货开启并购扩张步伐
    公司计划全年开7 家百货店，20 家以上的超市店，下半年将进入密集开店期。
    长沙梅西湖、广西九华、赣州购物中心、湘潭总部等大型购物中心项目在储备中，预计未来2-3 年将保持每年6-8 家百货、30 家以上超市扩张速度。公司上半年通过支付现金+定向增发100%收购广西省龙头零售企业南城百货，将新增38 家门店和45 万平经营面积，不仅将增厚公司业绩，且有助于湖南、广西省内形成密集门店布局，提高供应链、管理协同，加速大西南战略的实现。
    调低 14-15EPS 至0.78、0.93 元，维持“强烈推荐”评级
    三四线城市购物中心业态相对稀缺，我们认为依托优良的项目储备和扩张效率，未来三年公司将继续保持超出行业平均的收入/利润增长。由于市场低迷致百货同店下滑，新店开办费用上升等因素，我们将公司14-15 年EPS 分别由0.83、1.01 调低至0.78、0.93 元，对应PE=16X、13.4X，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：省外新区域门店扩张效率低于预期、新业态冲击等。