公司希望借助云猴彻底转型为移动互联网公司，到2017 年实现1 亿APP 用户突破，到2020 年实现1500 亿交易规模（实体店、电商平台、生活联盟各500 亿）。
    我们判断公司依靠湖南密集布点、发达的B2B/物流/多业态零售来尝试向本地生活平台转型战略大方向是正确的，是让公司在行业疲软中持续壮大的最佳战略。作为囊括消费者购物、本地生活服务、异业联盟的平台，云猴在本地门店、B2B、物流、地推上有其独特优势，公司亦有出色的团队与执行力。但云猴仍需要探索面对每一项服务垂直类龙头、以及垂直龙头直接与全国性本地生活平台联盟的竞争壁垒，同时公司对本地生活行业资源的整合能力也直接决定了云猴的成功率。开始依靠零售、异业联盟会员存量贡献流量难度并不大，真正的考验来自于流量粘性和在闭环中的有效转化、留存。
    Q3 收入、利润随行业疲软而放缓
    公司 14Q1-3 实现收入92.86 亿，同比增长9.89%；归属母公司净利3.36 亿，同比增长11.72%，Q3 净利同比增长4.74%。Q3 毛利率同比提升2.00pp 至22.99%、销售管理费用率同比提升1.64pp 至19.27%。预计14 年新增百货、超市各3 家、18 家。
    盈利预测与投资建议
    步步高在中南、西南地区拥有强大的执行力、渠道扩张能力以及新业态转型能力，预计将保持较快的渠道下沉速度。云猴平台发布让公司迎来向移动互联网转型拐点，但对垂直龙头的用户壁垒仍有待观察。预计15、16 年公司增量利润将大幅投入云猴平台（未来数年10 亿投入，其中4 亿为资本开支，15、16 年经营性年投入1 亿以上），15年底将大概率再进行股权融资。假设南城百货14 年并表，调整14-16 年EPS 预测至0.83、0.84、0.85 元，维持“谨慎增持”评级，待云猴壁垒开始建立时可以参考PS 进行估值。
    风险提示：行业增速大幅下滑、南城百货并表推迟、云猴平台推广不达预期。