3Q14 收入和净利分别增长6.72%、4.74%（2Q14 分别增5.56%，8.96%），收入增速环比改善。管理层预计2014 年归母净利润增长10%-20%。
    ■外延扩张是带动收入增长的主要因素。在整体消费持续低迷的背景下，公司前三季度百货同店持平，超市略增1%，收入增长主要来自外延扩张。门店方面，今年目前已新开10 家超市，2 家百货和1 家家电专卖店，预计全年共新开超市18 家，百货3 家；明年加速扩张，计划新开超市25 家，百货6 家（均未考虑南城百货）。
    ■三季度毛利率提升，财务费用增加拖累净利增长。三季度毛利率同比增加2.01pct，我们估计主要因今年公司大力发展购物中心业态。
    3Q14 营业利润增长6.29%，低于收入增速，主要因财务费用增加1,338万元（3Q13 利息收入661.67 万元）；剔除财务费用后，营业利润增速达28.5%。
    ■全渠道建设加速，“云猴”构建O2O 闭环。“云猴”平台将以手机APP 形式为主，结合PC 端，联合生活服务类商家，打造O2O 本地化生活服务平台。今年以湖南本地市场为主，预计明年拓展至江西和广西探索跨区模式，计划2016 年开始布局全国，2017 年覆盖1 亿APP用户，2020 年交易规模目标1500 亿。
    ■投资建议：公司全渠道战略的推进效果仍有待观察，预计公司2014-2016 年的净利增长分别为12.4%、7.3% 和8.7%, 对应EPS 为0.78、0.84 和0.91 元。看好公司在湖南的商业龙头优势，积极转型的态度和执行力，6 个月目标价19.8 元，维持增持-A 评级。
    ■风险提示：跨省扩张风险加大；行业景气持续低迷。