3 季度毛利率22.96%，同比上升3.45 个百分点，季度环比上升1.39 个百分点。3 季度公司三项费用率12.58%，同比上升2.82 个百分点，环比上升0.53 个百分点。存货周转天数90 天，较2 季度的105 天有所下降。
    3 季度LED 收入增速不及预期，主要为LED 价格跌幅较快：我们预计公司前三季度公司LED 业务实现收入11.2 亿，预计其中1 季度2.85 亿，2季度3.63 亿。三季度4.7 亿左右，同比增长45%，环比增长27%，低于我们预期。根据我们跟踪，公司今年前三季度LED 灯出货量增速100%以上，超过行业增速，LED 收入低于预期主要是由于LED 灯下游竞争较为激烈，价格跌幅较快，超出预期，展望全年，我们调整对公司2014 年LED 收入预测至16.5 亿（原为18.5 亿），同比增长68%。
    节能灯业务环比企稳回升：我们在中报点评中就指出，公司今年上半年节能灯光源与灯具分别实现收入6.3 亿，1.36 亿，下滑17.7%和24.8%，但这不是常态。由于灯从出厂到最终销售，渠道较长，所以今年有渠道去库存因素的影响，在3 季度公司节能灯收入环比微幅上升，验证了我们的判断。
    公司具有成本优势，虽价格下滑较快，前三季度毛利率稳中有升：规模优势和部分原材料自产降低了LED 的成本，公司力争LED 成本下降与价格下降保持一致，同时伴随LED 占比的提升，公司前三季度毛利率稳中有升（补贴还原后前三季度毛利率分别为24.2%、24.8%和25.3%）。
    投资建议与评级：阳光照明的规模优势和先发优势仍会维持，节能灯的快速下滑不会是常态，而LED 灯的高成长仍将持续。公司LED 业务快速成长、LED 占比提高、及毛利率缓慢上升，我们看好公司成长。由于LED 增长低于预期，我们下调公司2014-2016 年每股收益为0.36（0.39）元，0.49（0.52）元和0.61（0.67）元，对应目前PE26.6、20、15.8 倍，维持 “增持”评级。
    风险提示：新客户开拓低于预期；节能灯下滑超出预期。