我们认为：LED 业务快速增长与节能灯业务下滑的叠加效应使得整体小幅增长。上半年LED 收入6.48 亿元，同比增长60%以上，收入占比达到42%，带动了整体盈利能力提升。LED毛利率达到25%以上，公司整体毛利率22.85%，较去年提升4.08%。
    三季度LED 业务有望集中放量，LED 灯具业务发展迅速我们看好公司LED 业务的长期发展：1）节能灯业务有所下滑主要的原因在于公司大客户的从传统照明转向LED 照明的战略性调整，因此14Q3开始公司LED 业务有望随着大客户调整节奏之后而大幅放量。2）公司LED灯具业务快速发展（占LED 比重超过30%），未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下，灯具比例将进一步提高，灯具附加值盈利性都好于光源，因此有望进一步提升公司盈利能力。3）公司在LED 智能化照明已经建立了专业团队，上半年已经与京东智能家居云平台合作，推出了阳光智能家居照明产品，未来将推进与阿里巴巴、小米等互联网巨头的合作。
    代工行业地位稳固，自主品牌有望超预期，给予 “买入”评级公司上半年在产品开发、市场拓展、设备自动化等方面的储备将在未来行业竞争中逐步发挥作用。未来代工方面LOWE’S 等客户还将不断拉动公司收入成长；而自主品牌方面，公司除了在国内渠道建设的大力投入之外，年初还组建优秀的电子商务团队，因此也不乏超预期的可能。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.43/0.55/0.72 元，考虑到公司LED 照明行业内的地位以及公司优秀的管理和执行能力，继续给予“买入”评级。
    风险提示
    LED 行业景气低于预期，传统照明大幅下滑风险，大客户转单风险等。