1．报告背景：公司2013 年报及2014 一季报
    2013 年，公司实现营业收入31.7 亿元，同比增长22.2%；净利润2.32 亿元，同比增长10.27%，EPS 0.36 元。
    2013 年分配预案：每十股发现金红利1.2 元。
    2014 年一季度，营业收入7.5 亿元，同比增长14.7%，净利0.80亿元，同比增长22.4%。EPS0.12 元2014 年目标：营业收入39 亿元，增23%，净利润3.3 亿元，增42%。
    2．我们的分析与判断
    （一）2013 年LED 收入增170%，占比达31%
    2013 年，LED 照明行业高速发展，各国政策刺激替代白炽灯需求持续增加，同时公司作为照明龙头企业，给飞利浦、欧司朗、GE 等国际LED 照明龙头做代工业务，公司LED 照明业务实现爆发式增长，收入9.83 亿元，同比大幅增长170%，占公司总收入31.3%，较2012 年提升17 个百分点，预计2014 年LED 业务占比将达到50%左右。
    （二）海外销售增长明显，国内业务仍在转型调整期
    2013 月，公司国外销售业绩增长显著，出口收入24.2 亿元，同比增长36.7%，占公司收入77%，较2012 年上半年占比提升8 个百分点。
    公司内销实现收入7.2 亿元，同比下滑10.4%，主要由于公司传统节能灯业务和灯具业务有所下滑。
    （三）LED 毛利率提升明显
    2013 年，公司综合毛利率20.7%，同比提升1.6 个百分点。主要由于LED 照明灯业务整体毛利率大幅提升4.7 个百分点，达24.8%。
    公司销售费用率4.7%，同比基本持平。管理费用率8.3%，同比下滑0.5 个百分，其中研发费用1 亿元，同比增加0.17 亿元。
    综合形成，2012 年公司销售净利率7.3%，同比下滑0.8 个百分点。
    下滑主要由于公司计提坏账准备金额较大，影响净利水平。
    （四）2014 年LED 业务仍将维持高增长态势
    2014 年以来，公司LED 业务收入占比逐步提升，LED 业务毛利比其他业务毛利较高，且稳步提升。2014Q1 综合毛利率达到24.3%，同比大幅提升7.6 个百分点，净利润10.7%，同比提升0.6 个百分点。
    公司2014 年业绩增长的亮点仍然为LED 照明灯业务。预计公司2014 年LED 业务收入18-20 亿元，毛利率将达到25%以上水平。
    2013 年飞利浦出货占比将近50%，Lowes、欧司朗和GE 等客户出货占比于较低，未来订单增速会相应提升，目前公司产能充足，公司去年拓展了东芝等优质客户，预计未来在亚洲市场会有较好表现。
    未来电商等新兴渠道可为公司加速打开国内市场，大幅提升盈利能力。
    3．投资建议
    预计公司2014/2015 年净利润分别增长42%、35%，达3.8 亿元和5.0 亿元，EPS 0.59、0.78 元。按公司目前股价对应2014 年PE 仅为28 倍、21 倍。目前LED 照明渗透率仍处于较低水平，市场集中度较低未来龙头企业收入、份额增长可期待，给予“推荐”评级。
    4．风险提示：国内市场恶性竞争，海外需求不旺。