点评：
    主要季度财务指标： 2 季度营收7.76 亿，同比下降4.43%，环比增长3.75%；2 季度归属于上市公司净利润5,456.83 万元，同比增长59.30%，环比下降32.02%，单季净利润5,805.97 万元，同比增长72.16%。2 季度毛利率21.57%，同比上升1.16 个百分点，季度环比下降2.69 个百分点。2 季度公司三项费用率12.04%，同比下降0.99 个百分点，环比上升0.33 个百分点。存货周转天数115.67 天，较1 季度的114.68 天略有上升。
    LED 业务上半年略低于预期，主要由于部分订单滞后确认，看好全年成长：LED 业务收入实现6.48 亿元，收入占比达到42%，同比增长60%。
    其中1 季度2.85 亿，2 季度3.63 亿，环比增长27%。2 季度收入略低于之前我们预期4 个亿，主要是由于美国能源之星标准提升，公司部分海外订单确认延后，对全年影响不大。在LED 行业高景气下，我们预计LED 业务收入全年有望达到18.5 亿，同比增长85%。
    节能灯业务今年下滑较快，但不是常态：公司今年上半年节能灯光源与灯具分别实现收入6.3 亿，1.36 亿，下滑17.7%和24.8%。我们分析主要有以下两点：1）公司主要代工海外飞利浦等大客户，大客户在转LED 方面是领军者，所以来自大客户的节能灯订单减少，但由于灯从出厂到最终销售，渠道较长，所以今年有渠道去库存因素的影响，我们判断明年节能灯业务的下滑就会放缓2）LED 是大趋势，LED 光源和灯具也是公司未来的重点发展方向，公司放弃了部分毛利率较低的节能灯订单，这也是公司上半年节能灯毛利率上升的一个原因（预计补贴还原后上升1 个点左右）。
    LED 灯具占比提升至30%以上，改善LED 业务毛利率同比上升2.3 个百分点：今年上半年公司LED 灯具发展取得了良好进展，LED 业务中灯具产品比例超过30%。我们预计公司光源业务毛利率22%左右，而灯具毛利率在28%左右，随着公司灯具业务占比的提升，我们判断LED 业务毛利率将稳中缓升。
    投资建议与评级：阳光照明的规模优势和先发优势仍会维持，节能灯的快速下滑不会是常态，而LED 灯的高成长仍将持续。公司LED 业务快速成长、LED 占比提高、及毛利率缓慢上升，我们看好公司成长。预计公司2014-2016年每股收益为0.39 元，0.52 元和0.67 元，维持公司“增持”评级。
    风险提示：新客户开拓低于预期；节能灯下滑超出预期。