公司LED 照明产品三季度单季营收为4.7亿元，占营收比例为52.81%，份额占比快速提升，前三季LED 累计收入11.2 亿，同比增长53.42%，依然保持高速增长。由于LED 产品的毛利率较高，27%以上，其产品结构比例的提升促使公司前三季综合毛利率相较去年同期上升近4 个百分点。今年前三季，LED 照明产品在商业应用和室内照明等领域的渗透率不断提升，公司在楼氏、欧司朗、飞利浦、东芝等客户开拓方面进展顺利，稳步放量，奠定了销售收入的持续增加。另外，今年诺贝尔物理学奖授予了蓝光LED 的发明贡献，这对于LED 产业的认可和节能替代意义的高度评价具有重要意义，宣告了LED 照明时代的到来，加之10 月1 日开始禁止进口和销售60W 及以上白炽灯的政策给予LED 照明灯具替代提供了巨大空间。公司作为从传统照明企业成功升级且逐步建立自主品牌的优质企业，客户服务和产品渠道经验丰富，受益逻辑清晰。公司LED 灯具业务的发展取得了良好进展，LED 业务中灯具产品比例超过30%，未来在光源灯具一体化趋势越来越明显的情况下，灯具比例将进一步提高，毛利率仍有较大提升空间。
    节能灯快速下滑，拖累营收增速。报告期内，公司节能灯实现销售收入10-11 亿元，同比下滑22%，节能灯业务收入下滑明显主要源于以下几个方面的原因：一、由于公司工作重点正转向LED 灯具，部分毛利率较低的节能灯订单逐渐放弃；二、国家节能补贴额度不断减少。整体来看，我们认为公司节能灯收入下滑不一定是件坏事，这样一方面可以优化产品结构、提升毛利率，而且整个战略定位更加清晰，聚焦LED 照明产品与智能家居的完美结合更有助于提升公司估值水平。
    自动化程度不断提升，智能照明领域布局深远。随着产能释放、自动化程度提高及公司管理水平提升，公司LED 利润率不断超预期，稳定在27%以上。相比于传统照明技术，LED 在智能化的实现方面更加灵活和简便，随着智能家居和物联网时代的到来，公司很大部分精力用于LED 智能化照明方面，已经建立了专业团队，上半年已经与京东智能家居云平台合作，推出了阳光智能家居照明产品，接下来将积极推进与阿里巴巴、小米等开展合作。智能照明将使LED 照明行业从资本设备模式向服务模式转变，增加了产品的附加值。公司在智能照明领域布局深远，未来有望率先受益于智能照明的爆发。
    光源代工企业到消费品牌企业的蜕变。公司之前主要是给飞利浦做光源代工，从2013 年开始，公司凭借下游客户资源积累和客户需求的深切了解，主动创建自由品牌，并积极拓展销售渠道，顺利向消费品牌企业转型，效果之神速受到了消费市场和资本市场的认可。今年以来，公司正式启动电商渠道运营，内销市场启动以网络、微博、微信为平台的新型品牌宣传模式，全面启动建设阳光照明天猫旗舰店、京东、亚马逊等电商平台渠道，通过建设自营店、建立网上分销系统、实现线上线下联动三步曲来规划电商运营的发展。我们认为公司目前在品牌建立方面已经颇有成效，接下来在产品线丰富和软硬件结合方面将进一步加强，内生和外延的脚步不会停歇，有望成为照明龙头企业。
    盈利预测：公司以往是光源代工企业，而未来将向消费品牌企业转型，目前节能灯业务发展及盈利能力面临着挑战和艰巨，但转型后新增市场空间在10 倍以上，未来成长潜力巨大。我们预计公司2014-2016 年营收为39.0、49.3、61.3 亿元，归属于母公司股东的净利润为4.00、4.80、5.90 亿元，对应EPS 分别为0.41、0.50、0.61 元，对应PE 为23.5、19.6、15.9 倍。我们坚定看好公司未来LED 业务发展前景，未来有持续超预期可能，给予“买入”评级，目标价14 元。
    风险提示：节能灯行业增速下滑的风险；公司LED 灯具业务增长不达预期的风险