其中3 季度单季实现营业收入28 亿元，同比增长60%，3 季度单季实现净利润11.5 亿元，同比增长103%。年化ROE 为9.6%。
    业绩增长主要来自投资收益、利息收入及投行：2014 年前三季度公司营业收入共增加18 亿元，其中投资收益（含公允价值变动）贡献8.9 亿元，利息净收入贡献5.6 亿元，承销收入贡献4.7 亿元，构成了业绩增长的来源；3 季度单季的收入增长11 亿元，增长来源与前三季度基本一致。从收入结构的环比变化来看，主要是利息收入占比提升明显，从中报的15.3%提升至21.6%，经纪业务收入占比也小幅提升3 个百分点至39.5%。
    佣金率或率先触底：2014 年前三季度公司共实现经纪业务收入28 亿元，同比增长0.1%，其中3 季度单季实现营业收入13 亿元，同比增长13%。受益于互联网低佣政策，公司的股票交易市场份额从2013 年的6.01%提升至3季度末的6.47%。从我计算的佣金率环比变化来看，华泰证券2013 年、2014Q1、2014H1、2014M9 这4 个时点的佣金率分别为6.81BP、5.87BP、5.48BP、5.41BP，2014 年以来分别逐季环比下滑13.8%、6.6%和1.3%，非常明显的是，华泰证券的佣金率环比降幅已显著减少。预计2014 年3 季度由于市场火爆导致部分老客户入场、融资融券的交易放量且佣金率相对较高的影响，对佣金率的下降有缓冲作用，但我判断华泰证券的佣金率本身降幅也应该在逐步缩小，或是业内率先实现佣金触底的券商。
    利息收入增长明显，两融份额回升：前三季度共实现利息净收入15.5 亿元，同比增长55.7%，其中3 季度利息净收入6 亿元，同比增长69%。公司的融资融券业务市场份额在2013 年10 月开始逐步下滑，有别于其他大中型券商，预计与公司在营业部端的考核制度调整等因素有关，从我们草根调研情况来看应已调整，目前能看到两融市场份额在2014 年9 月份已经开始回升。
    股东略有减持，预计后续压力不大：三季度公司汇鸿国际、苏豪国际、国华能源合计减持7472 万股，就各自所持股份比例来看，国华能源的减持力度较大，汇鸿国际、苏豪国际的减持力度小。目前这3 家股东剩余合计持有华泰证券5.04 亿股，预计接下来减持压力主要来自国华能源持有的1.06 亿股，汇鸿国际、苏豪国际预计主要是出于投资收益等的考虑，逐步小幅减持的概率较大。总体来看，减持压力不大。
    投资建议
    给予华泰证券“买入”评级，目标价 13 元，对应2014 年约2 倍PB，理由包括：1）公司佣金率或率先触底，这是公司各个业务层面最大的压力所在；2）除经纪业务以外的其他业务如并购、投行、资管等均业内领先，两融份额经历调整后也已逐步回升；3）公司上市后未有股权再融资，或有资本事项；4）目前仅对应2014 年1.4 倍PB，估值在上市券商中最低。总体上判断，华泰证券属于基本面非常扎实且或触底回升、估值具有吸引力、后续或有资本事项的券商。
    风险小股东减持。