公司传统业务具备明显竞争优势，是中国最大的经纪商
    公司传统业务具备明显竞争优势。公司2014.1H 经纪份额达6.91%，是中国最大经纪商。公司采取低价策略、利用IT 系统优势并结合互联网方式快速转型，经纪份额重回第一、收入占比快速下降，转型成效初现；公司投行进步明显，并购业务优势突出、收入位居行业第二；资管业务优势明显，集合资管规模行业第二、收入占比高，南方基金、华泰柏瑞基金投资收益贡献稳定。
    创新业务布局全面，但盈利持续增长或面临挑战
    融资融券业务是公司第二大收入来源、收入占比高，但竞争加剧下信用交易佣金率快速下降、市场份额持续下滑。公司股权质押业务规模位居行业第四，但主要借助第三方资金、对业绩贡献低。公司创新子公司布局相对全面，但盈利贡献依然偏低。
    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价10.51 元
    我们预计公司2014-16 年EPS 分别为0.51 元/0.60 元/0.68 元，基于分部估值法得出公司目标价10.51 元，对应2014-16 年P/E 20.6/17.6/15.4 倍，对应2014 年 P/B 1.56x。公司创新业务盈利的高增长面临挑战，但考虑到目前估值较低（2014 年 P/B 1.28x）、我们认为股价下行风险较小，首次覆盖给予“买入”评级。