费用增长主要来自于：1）IPO 开闸导致投行费用增加；2）发行60 亿次级债后财务费用增加。公司经纪业务依靠低佣金策略，份额快速上升；但在创新业务方面，步伐依旧较慢。
    收入结构：37%经纪、10%承销、26%投资、21%两融、-4%其他。
    经纪业务实现以价换量，份额升至市场第一，佣金率快速下滑。1Q 经纪业务市占率6.51%，2Q 迅速攀升到7.39%，上半年全年份额6.91%，位列全市场第一。2013 年年底网上开户推行万三的低价政策，其效用已经逐渐显现。
    但作为代价，公司佣金率快速下滑，从1Q 的0.55‰下降到2Q 的0.45‰。
    投行承销收入4.38 亿，增137%。上半年完成3 家IPO、10 家增发、1 家可转债、15 家债券发行。
    资管业务收入3.05 亿，增127%。中期规模达到2771 亿元，去年同期为663亿元。定向资管驱动规模增加，集合资管驱动收入增加。
    自营业务中期规模279 亿，投资收益率2.45%。配置方面：20%股票、55%债权、8%基金、18%其他类。其他类中部分为认购自有资管产品。
    创新业务两融市占率5.22%，市场排名第7；上半年新三板挂牌公司2 家。
    财务预测与投资建议
    我们假设2014、2015 年日均股票成交量1900、2200 亿元，日均两融余额4200、5000 亿元，我们预计公司2014-2016 年EPS 分别0.49，0.61，0.69元，我们认为目前公司的合理估值水平为2014 年的1.9 倍动态市净率，对应合理股价为12.9 元，维持公司增持评级。
    风险提示
    A 股系统性风险，存量客户转型效果不达预期。