2014 年第二季度单季实现营业收入21.79 亿元，同比增长18.04% ，环比增长1.80%；实现归属母公司净利润6.98 亿元，同比增长5.55%，环比下降10.55%。截至2014 年6 月末，公司净资产364 亿元，对应BVPS6.49 元。
    【点评】
    中期业绩同比增14.78%，受益于投行、资管、自营业务收入的上升：公司2014 上半年实现归属母公司净利润14.79 亿元，同比增长14.78%，投行业绩回升、自营投资改善、资管规模增加是业绩增长主因。经纪业务收入占比由去年同期的47%下降至36%，自营仅次于经纪业务，贡献27%收入，利息、投行、资管分别贡献15%、10%、7%收入。
    公司主动触网，份额大幅提升，佣金率下滑至万五：2014 上半年公司股票基金交易量3.1 万亿元，市场份额上升至6.9%，行业排名第一，但佣金率下滑至0.05%，主要受公司推进网络开户冲击。上半年经纪业务收入15.69 亿元，同比下滑8.5%。融资融券业务规模较年初增加8.3%至 212 亿元，增速有所放缓，市场占有率下滑至5.22%。
    投行业绩回升，股票承销表现亮眼：公司上半年投行实现营业收入5.8 亿元，同比增加29.87%。期间承销新股发行3 次，增发新股10 次，股票总承销金额116 亿元；主承销债券16 次，承销金额121 亿元；完成9 单上市公司并购重组项目，项目数位居行业首位。 目前公司预披露IPO 项目储备项目21 单，储备充足，未来将继续贡献业绩增量。
    资管规模快速扩张：资管业务同期收入3.1 亿元，同比大增127%，受益于规模的快速扩张。上半年集合资管规模同比增加1.4 倍至263 亿元，定向资管同比增加3.5 倍至2509 亿元。
    自营收入贡献大幅上升：自营业务上半年实现收入11.57 亿元，同比增加66%，主要受益于报告期内债券市场的整体向好（公司自营资产配置中债券占比为55%），自营收益率4.1%。报告期内贡献收入27%，同比上升8 个百分点。
    【投资建议】
    未来政策层面将为大券商带来催化，公司拥有庞大的客户量，将受益于创新政策出台。随着IPO 重启，公司投行业务将贡献业绩增量，在行业佣金下滑的大背景下，投行、自营、资管等业务发展迅速，收入结构更加均衡。同时公司主动出击网络业务，未来能否保持互联网经纪业务中的市场份额优势，并且平衡营业部和网上业绩将是关键。公司目前估值在上市券商中较低，安全边际较高，维持增持评级。预计公司14、15 年净利润分别为25 亿、27 亿，对应EPS 为0.45 元、0.49 元。目前股价对应14 年动态PE18.9 倍，动态PB1.3 倍，给予公司6 个月目标价9.90 元，对应14PB1.5 倍。
    风险提示：权益市场低迷；佣金率下滑