一方面公司的结算毛利率从年初的低谷中走出，另一方面公司投资收益达到8 亿元，同比增长299%——公司净利润增速超越收入增速。
    公司销售回款增速并不突出，但盈利能力小幅上行表现出色。公司1-9月签约金额918 亿元，同比增长3.52%；实现回款760 亿元，同比下降5%；实现认购金额1009 亿元，同比增长12.1%。2014 年四季度，预计公司可销售资源会继续放大，且销售回款率比起前三季度应该有提升。公司销售增速尽管战胜行业，却并不算出类拔萃。可是公司2014 年前9 月毛利率同比上升了接近1 个百分点，和盈利能力普遍下行的同行相比显得突出。这也是公司结算业绩增长能令人满意的重要原因。我们认为，公司是过去几年加快去化和维持毛利平衡度较好的公司，投资者会在未来业绩增速方面见到这一成果，公司毛利率平稳表现是可持续的——比起销售增长来说，当然是业绩增长更加重要。
    集中少数区域慎重拓展，增加有效可销售资源。2010-13 年，公司每年拿地总额与销售总额的比例分别为87.8%、32.9%、43.9%、44.1%。2014年1-9 月，公司拿地金额占销售比例下降至33.7%。除此之外，公司今年以来将拿地的重心回归一二线核心区域，尤其是广东区域。一方面公司对广东区域更熟悉，另一方面全国不少城市地产开发盈利能力更难保证。集中区域拿地也是为了维持盈利能力稳定，避免销售空转。公司在今年前三季度新开工1278 万平米，同比增长5.7%，在建面积4479 万平米，同比增长12.2%，待开发面积4905 万平米。公司积极增加有效可售资源，去库存抢销售，在维持盈利的情况之下促进销售稳健增长。
    有息负债成本继续下降，能者多劳负债率继续提升。公司三季报末有息负债平均成本为基准利率上浮6.48%，相当于约6.55%，较中期报告继续小幅下行。9 月末公司有息负债率35.4%，较年初上升3.8 个百分点；净负债率达到130.2%，较年初上升35.7 个百分点。长期有息负债占比达到了82%，负债结构优良。另外，公司计划发行中票，预计资金成本还将明显下降。我们认为，在资金成本不断下降，ROE 较高，销售回款顺利时提高长期负债，造成公司净负债率较高，并非公司的缺点，而有利于公司在中长期维持较快增长。
    风险提示：公司四季度销售不佳的风险。
    盈利预测、估值和投资评级。我们认为，公司盈利能力稳定，相比一般地产开发企业或更受益于投融资体系改革和按揭贷款发放提速，且公司估值具备很强吸引力。我们维持公司2014/15/16 年EPS1.28/1.59/1.95 元/股的盈利预测，NAV12.38 元/股，维持公司10.24 元的目标价和“买入”的投资评级。    投资要点
    公司业绩符合预期，两因素导致净利润增速超越收入增速。公司公布2014年三季报，1-9 月实现结算收入522 亿元，同比增长18%；实现归属于上市公司股东的净利润60.8 亿元，同比增长32%，基本每股收益为0.57元。一方面公司的结算毛利率从年初的低谷中走出，另一方面公司投资收益达到8 亿元，同比增长299%——公司净利润增速超越收入增速。
    公司销售回款增速并不突出，但盈利能力小幅上行表现出色。公司1-9月签约金额918 亿元，同比增长3.52%；实现回款760 亿元，同比下降5%；实现认购金额1009 亿元，同比增长12.1%。2014 年四季度，预计公司可销售资源会继续放大，且销售回款率比起前三季度应该有提升。公司销售增速尽管战胜行业，却并不算出类拔萃。可是公司2014 年前9 月毛利率同比上升了接近1 个百分点，和盈利能力普遍下行的同行相比显得突出。这也是公司结算业绩增长能令人满意的重要原因。我们认为，公司是过去几年加快去化和维持毛利平衡度较好的公司，投资者会在未来业绩增速方面见到这一成果，公司毛利率平稳表现是可持续的——比起销售增长来说，当然是业绩增长更加重要。
    集中少数区域慎重拓展，增加有效可销售资源。2010-13 年，公司每年拿地总额与销售总额的比例分别为87.8%、32.9%、43.9%、44.1%。2014年1-9 月，公司拿地金额占销售比例下降至33.7%。除此之外，公司今年以来将拿地的重心回归一二线核心区域，尤其是广东区域。一方面公司对广东区域更熟悉，另一方面全国不少城市地产开发盈利能力更难保证。集中区域拿地也是为了维持盈利能力稳定，避免销售空转。公司在今年前三季度新开工1278 万平米，同比增长5.7%，在建面积4479 万平米，同比增长12.2%，待开发面积4905 万平米。公司积极增加有效可售资源，去库存抢销售，在维持盈利的情况之下促进销售稳健增长。
    有息负债成本继续下降，能者多劳负债率继