业绩低于预期。
    销售去化将加速，毛利率有所下降。公司前三季度完成销售额约158 亿元，同比下降11%，随着四季度政策面的逐步改善，预计销售将好于前三季度。大部分二三线城市均放开限购政策，但公司产品价格下行压力仍较大，截止三季度末公司毛利率32.8%，净利率14.6%，分别较上年同期下降3、1.3 个百分点。
    负债率有所上升，投资速度放缓。公司三季度末资产负债率80.2%，全口径净负债率147%，较上年同期分别上升1.3、15 个百分点。报告期末公司存货余额512.55 亿元，较年初增长30.01%，主要因去年新增土地储备较多及新建项目投入较大。公司扩张较为依赖杠杆，负债率有所上升。但今年以来公司投资较为谨慎，前三季度共新增土地储备金额13.34 亿元，面积104.7 万方，同比大幅减少77%。
    业绩锁定度高，公司积极拓展新业态，未来前景可期。目前公司预收账款210亿，较年初增长10.5%，业绩锁定度较高。公司目前已经在商业地产和旅游文化地产上有所拓展，未来将对公司住宅业务形成良性的补充和支持作用。公司上半年已经签约三个旅游地产项目，目前商业物业开发也在积极推进中，公司“住宅+商业+旅游”发展格局初步奠定。
    投资建议：公司在手货量充分，销售有望在四季度提速，同时积极推进多业态项目发展，维持盈利预测和增持评级。伴随央行新政和银行按揭利率优惠逐步落实，公司四季度销售有望重回高增长。公司将继续围绕京津冀、长三角两个战略区域，坚持快速去化的产品策略；同时公司旅游文化地产和商业地产布局加速推进，未来多业态前景可期。我们维持对公司14-16 年的EPS 为2.02、2.64、3.38 元的盈利预测，对应PE 分别为5X、4X、3X，维持“增持”评级。