其中，三季度公司收入和净利润分别同比下降60.8%和67.6%，低于市场预期。
    三季度业绩低于预期主要来自于1573 销量恢复慢于预期
    公司三季度收入低于预期的原因主要是：1）1573 宣布出厂价下调以后，对于经销商的相关补贴并没有同时执行到位，市场仍然在去库存阶段；2）五粮液“二次降价”（2 吨609 元配1 吨509 元），批价回落至540-560 元，对刚降价的1573 形成进一步的压力；3）公司中低档酒由于市场竞争程度提高，三季度销量同比增速也明显放缓；4）去年三季度确认了6 个亿左右的“生命中那坛酒”的收入。
    预计老窖收入恢复的时间周期要延后至少1-2 个季度
    1573 补贴政策明朗以后，批价已经从刚降价时的570 元回落至目前的520 元左右。由于1573 渠道库存依然超过一个月以及五粮液”二次降价“的影响，目前1573 已经基本上暂停打款发货，我们预计对四季度以及明年一季度（春节）回款都会造成比较大的影响。
    估值: 下调目标价至20.8 元，维持买入“评级”
    我们将14-16 年EPS 预测从1.68/1.94/2.19 元下调至1.44/1.60/1.88 元。虽然三季度业绩低于预期，但我们认为目前股价已经反映悲观预期，15 年出现恢复性增长概率较大，仍然维持“买入”评级。目标价20.8 元（原为29 元）基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（WACC 为9.1%），目标价对应14/15/16 年PE14/13/11 倍。