点评：
    分季度营收净利快速增长，单季度毛利率回升。1-3 季度，雪迪龙实现营收4.97 亿元，同增46.1%，主因仍是脱硫脱硝监测产品的快速增长；实现归母净利1.22 亿元，同比增长74.3%，EPS 为0.44 元。分季度看，14Q3 公司实现营收2.19 亿元，同比增长49.0%，归母净利润0.61 亿元，同比增长74.8%，单季度实现EPS 为0.22 元。前三季度公司净利增速快于营收的主因是：
    1） 期间费用率管控得当。公司前三季度期间费用率为18.5%，较去年同期下降0.9pct，其中销售费用率下降1.4pct，管理费用率下降1.3pct，财务费用率上升1.8pct 至-0.8%，主因是募投项目资金逐渐支付，以及13 年购入2.5亿元理财使得存款利息下降，增厚投资收益。特别是第三季度公司公司期间费用率为15.5%，同比下降2.2pct；
    2） 综合毛利率快速回升。公司H1 综合毛利率为41.9%，较去年同期下降1pct，Q2 综合毛利率为40.1%。三季度毛利率快速回升至48.4%（前三季度毛利率会升至44.9%），较去年同期提高了1.5pct（较去年前三季度提高0.2pct）。我们在公司半年报点评中曾提出中报综合毛利率低的主要原因是季节性销售的产品结构不同，Q2是公司毛利率的低点是正常现象，三季报验证我们的观点；
    3） H1 投资收益贡献0.17 亿。前三季度公司投资收益0.17 亿元（0.17 亿均为上半年贡献，其中联营企业薪火科创贡献投资收益838.8 万元、13 年购入的2.5 亿理财产品到期贡献932.7 万元，而Q3 投资收益为0），营业利润若扣除投资净收益，同比增长53.2%。
    CEMS 景气度高，火电+工业锅炉，市场潜力仍大。我们强调2012-2015 年环境监测行业再次进入高速增长期。废气监测与脱硫脱硝市场驱动因素相同，均来自于国家对污染源排放物要求趋严。时间维度上看，2005-2008 年进入快速成长期（40%），该阶段主要为火电脱硫监测需求；2009-2011 年增速平稳（15%-20%），增量新建火电机组脱硫和已有项目的更新需求，我们测算14-15 年火电CEMS 需求在38.8 亿元；2013 年8 月环保部发布《锅炉大气污染物排放标准》，工业锅炉的监测与污染防治步伐加快：我国在用中小锅炉约50 万台，其中113 个大气污染防治重点城市中约有工业锅炉24 万台，考虑35t/h 以上的6%的锅炉，新增脱硝监测需求超过80 亿元，公司作为脱硫脱硝监测龙头，将受益市场扩展。
    汞监测与VOC 监测，打开公司成长空间。2014 年5 月，公司自主研制的固定污染源废气中气态汞排放连续自动监测系统设备样机测试成功，各项技术指标均达到国际同类产品水平；随着污染物排放标准限值日益趋严，公司研发的“近零排放”的监测产品“抽取式颗粒物浓度监测系统”及应用于低浓度气体污染物监测的“高温红外多组份气体分析仪”均取了成功；公司作为牵头单位承接的国家重大科学仪器设备开发专项“固定污染源废气VOCs在线／便携监测设备开发和应用”项目，目前正在研发过程中，预计整个项目于2017 年结题，届时VOCs 监测设备可大规模的推向市场。我们强调VOCs 监测和汞监测都是未来可预期的大气（污染源）监测的新重点，如果未来公司能够将VOCs 监测和汞监测的研发技术产业化，这无疑将利好于公司在污染源监测上面的深耕和发展。
    投资建议：维持增持评级。公司在三季报中预计2014 年归母净利润为1.88-2.28 亿元，同比增速为40-70%，整体高增速依然得到维持。我们预测雪迪龙2014-2016 年EPS 为0.62、0.78、0.93 元，对应PE 为42、33、27 倍。我们坚持年度策略强烈看好环境监测整个行业的观点，认为14 年或将存在小市场大爆发。雪迪龙作为国内CEMS的龙头公司，未来或内生外延协同发展，我们持续给予“增持”评级。
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