平安观点：
    3Q 收入降幅环比收敛，三四线城市仍面临较大增长压力
    前 3Q 收入下滑1.77%，其中3Q 单季下滑0.06%，较2Q10%的降幅环比有好转。因适逢55 周年司庆开展了大型营销活动，一定程度遏制了销售下滑局面，但加大促销力度也使3Q 综合毛利率18.12%下降1.06 个百分点。前3Q 累计毛利率保持了稳中有升的趋势（143Q18.32%vs133Q18.23%），公司持续通过品牌优化、资源整合和流程梳理提升毛利率和经营效率，部分对冲收入下滑。随着电商渠道下沉加速，过去几年增长主要动力区域如铜陵、黄山、亳州等三四线城市收入也出现下滑，未来营收仍将面临较大压力。
    费用压力加剧，单季度净利润下降44.3%
    受运营费用上升，新店开业等因素影响，3Q 公司人工、租金、水电等主要费用大幅增长，销售/管理费用率分别为3.48%、9.17%，分别较去年同期上升0.04、1.14 个百分点。收入下降与费用增长综合导致3Q 单季净利润下降44.3%，单季度营业利润率/净利润率降至近5 年来的最低点。随着新项目陆续开业，行业竞争加剧，未来公司在费用方面的管控压力将越来越大。
    储备项目丰富，增资长润支付、兴泰小贷开启跨业务扩张
    公司自2012 年明显加快外延扩张步伐，频繁公告新签项目。今年公司新开2家百货（肥西百大、滨湖百大）、3 家超市和2 家电器，新增经营面积7 万平方米，此外公司仍有众多储备项目于14-16 年间开业，奠定未来增长基础。年内公司在跨业务扩张方面作了初步尝试，增资长润支付（持股35%）、兴泰小贷（持股20%），未来或成为公司新的利润增长点。
    调降公司 14-16 年EPS 至0.52/0.51/0.51，维持推荐评级
    考虑到公司今年以来的收入压力以及未来几年扩张期带来的门店培育亏损，我们调降公司14-16 年EPS 至0.52、0.51、0.51 元（原预测14-16 年EPS 为0.57、0.57、0.57 元），现价对应14 年估值13.2XPE。从资产价值角度看，公司净现金充裕，自持大量自有物业，且多业态组合下密集的网点布局或成为O2O 本地化社区平台落地生根的最佳载体，其门店盈利能力及网点价值可能实现重估，维持“推荐”评级。另建议投资者关注国企改革主线下公司的主题性投资机会。
    风险提示：消费复苏低于预期，新店培育期拉长，合肥地区竞争加剧。