单季度收入增速快于利润增速，或由新并入章丘电机等原因引起。三季度公司收入18.4 亿元，同比增长32%，环比增长1%；毛利率19.9%，同比去年的24.4%下降4.5 个百分点，环比二季度的22.0%下降2.1 个百分点；三季度公司的销售费用率显著下降：销售费用率、管理费用和财务费用率分别为5.6%、7.9%和2.7%（二季度为6.8%、7.6%和1.9%；去年同期为7.4%、7.9%和2.3%），三季度营业利润率3.6%同比去年的5.8%和上季度的5.5%有所下滑，而受所得税影响，公司净利润率5.4%同比、环比均有微幅提升。我们认为，公司三季度并购章丘电机70%股权（2014年8 月初并入，去年收入18 亿，负债率70%，净利润率不足1.5%）或是利润率下滑的重要原因。
    外延并购、聚焦电机主业仍是最大看点。公司在过去两年中相继完成对欧洲第三大电机厂ATB 的并购、完成对美的旗下清江电机、海尔旗下章丘电机70%股权、松下旗下家用电机40%股权和开山股份旗下电机50%股权的收购，充分显示公司做大、做强电机主营业务的雄心。我们认为，公司未来继续通过外延并购的方式打造国内电机龙头仍是实现跨越式发展的重要看点，相较公司硬件方面的优异制造能力，薄弱的电机控制将是公司未来补足的重点。
    并购后的整合及协同效应成为增长质量的关键。公司目前的三大主营业务中，蓄电池和特种变压器受益于下游行业的高景气度（4G 通信电源和高铁的建设）继续内生增长，只有电机业务上有外延的布局。公司接连不断的跨越海内外、纵贯各门类的并购，给公司管理层提出了极高的整合能力挑战，从公司既有的并购历史来看，公司整合ATB 的案例值得称赞。我们继续看好公司“聚焦电机，内生+外延”的增长模式，并将持续观察公司后续的并购整合进程及协同效应的发挥。
    风险提示。对并购企业的整合不达预期的风险，电机控制与电机制造业务发展不平衡的风险。
    盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2013/14/15 年的收入75/193/114 亿元，归属母公司所有者的净利润分别为5.08/6.93/9.27 亿元的盈利预测，维持“买入”评级。