基本符合预期。本期无分红方案。
    2014年7-9月营收同比上升26.32%，净利润同比上升132.11%。2014年7-9月，公司实现营业总收入8.54亿元，同比上升26.32%，环比下降15.33%；综合毛利率26.76%，同比下降1.34个百分点，环比下降3.53个百分点；实现归属于母公司所有者净利润1.68亿元，同比上升132.11%，环比下降7.67%；每股收益为0.15元。
    点评：
    净利润高速增长缘于毛利率提升、期间费率下降等因素。2014年1-9月，公司归属母公司净利润增速高于收入主要缘于：（1）毛利率28.32%，同比增3.18个百分点，源于产品结构中特高压产品比重上升，预计1-9月份确认12个左右特高压间隔。（2）期间费用率11.56 %，同比降3.08个百分点。源于公司加强费用控制。
    1-9月毛利率提升明显，第三季度有所下降。2014年1-9月，公司综合毛利率同比增3.18个百分点。2014年第三季度，公司毛利率同比降1.34个百分点，环比降3.53个百分点。我们认为主要受产品结构变动的影响。
    各项费用率不同程度下降。2014年1-9月，公司期间费用率11.56%，同比下降3.08个百分点。销售费率同比降1.42个百分点，主要源于运输费、装卸费的下降；管理费率同比降0.82个百分点，主要源于工资的下降；财务费率同比降0.85个百分点，主要源于现金折扣冲减财务费用及汇兑收益较大。
    资负表指标。2014年第三季度末，预付账款同比增113.87%，源于天津智能预付工程款增加。存货同比增74.08%，源于产品预投及购买日合并平芝存货。
    未来预判。（1）特高压投资高增长趋势确定，公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路，预计总投资2000亿元，其中特高压交流GIS需求为140亿元左右，2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算，预计公司特高压项目可获得56亿元订单，年均19亿元。同时，国网已启动“五交五直”特高压项目，预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右，2015年特高压交货25-30亿元，同比增长50%以上。
    （2）海外业务将成为公司利润增长的重要来源之一。2012年公司加大海外开拓力度，2013年海外业务有所突破，预计2015年起海外业务收入将超过10亿元。
    （3）智能配电一次设备即将建成，2014年开始有产出，2015年后收入高速增长。
    盈利预测与投资建议。公司2014年的经营目标为：实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。
    我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%，EPS为0.68元、1.01元、1.48元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%，给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为17.00-20.40元，维持“买入”的投资评级。
    主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。