三季度公司主要布局区域华东地区水泥均价由去年同期的330 元/吨下滑至309 元/吨，同比下降6.4%。
    水泥价格下滑导致公司盈利能力下降，三季度毛利率由于去年同期的39.1%下降了3.3 个百分点，至29.9%，大约和2013 年二季度水平相当。三季度吨收入227 元/吨，和去年三季度持平；吨毛利68 元/吨，低于去年同期75元/吨。
    4 季度区域水泥价格反弹，但力度不大，盈利底将在2015 年上半年受房地产投资下行影响，1-8 月华东水泥需求呈现疲弱态势，水泥产量累计增速为1.53%，增速与去年同期相比下滑7.87 个百分点。需求的低迷使得华东区域水泥价格今年以来持续下跌，到三季度价格已经低于去年同期（去年330 元/吨，今年309 元/吨）。华南区域需求略好于华东，1-8 月水泥产量累计增速为7.46%，三季度水泥价格仍高于去年同期。
    进入10 月以来，华东、华南区域水泥价格均迎来持续反弹，主要是由于一方面进入传统的消费旺季，下游需求出现环比改善，另一方面，经过前面9个月价格持续下跌且已处于较低位置，各企业对四季度利润提升欲望较强，主动拉涨价格。不过在地产投资回暖之前，预计行业整体需求仍将维持较弱的态势，水泥价格反弹力度可能不大；同时考虑到去年四季度水泥价格涨幅较大，今年下半年华东地区企业的吨毛利都很难超越去年同期水平，企业盈利增速将继续回落。我们判断盈利底部可能出现在明年上半年。
    投资建议：给予“谨慎增持”评级
    中长期来看，虽然水泥行业的需求面临增速趋势性下行风险，但是公司目前市占 率不高（只有10%），凭借公司突出的竞争力，未来几年公司产销量仍将持续保持较快增长，公司的扩张边界仍然较宽；短期来看，公司目前主要区域市场——华东华南地区由于受到需求持续下滑影响，公司盈利增速尚未见底，我们预计公司 2014-2016 年EPS 分别为2.10、2.21、2.90，给予“谨慎增持”评级。
    风险提示
    宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。