与此同时，虽然我们假设14 年4 季度平均售价恢复节奏较慢，并因此下调了盈利预测，但是该股当前股价（A 股和H 股）的估值仅分别为6.4 倍和7.6 倍15 年预期市盈率，估值很有吸引力。我们对A、H 股均维持买入评级，将目标价调低至23.00 人民币和33.00 港币。
    14 年3 季度主营业务净利润同比增长0.3%，超市场预期
    剔除投资收益但计入政府补贴，14 年3 季度海螺水泥的主营业务净利润同比增长0.3%至23 亿人民币，毛利率同比下滑3.3 个百分点、环比下滑6.3个百分点至29.3%。根据6,530 万吨的销量预测（同比增长12.6%），3 季度吨毛利为66.8 人民币（同比下滑12.0%），高于市场65 人民币的预测。我们估算，3 季度的平均售价为228 人民币/吨，同比增长1.3%，环比下滑4.6%。
    14 年1-9 月，政府补贴同比增长45%至5.124 亿人民币，主要得益于并购活动步伐加快及资本性开支上升（上半年为45 亿人民币）。政府补贴在税前利润中的占比仅为4.6%（13 年1-9 月为4.8%）。预计15 年补贴将同比增长12%，符合公司不断扩张的资本性开支计划。
    公司的资产负债表非常出色。截至9 月末，现金余额同比增长54%至107亿人民币，主要是因为公司剥离投资资产获得62.7 亿人民币现金，但是对此公司并未披露细节。净负债率从19%降至11%，是有史以来的最低水平。
    将 2014-16 年盈利预测下调5.0-8.7%
    由于华东地区的工程恢复进度慢于预期及明年的基础设施建设资金到位情况尚不明确，我们将14 年4 季度的吨毛利预测从93 人民币下调至87 人民币，并将14-16 年盈利预测下调5.0-8.7%。
    维持买入评级；估值具有吸引力
    海螺的 A 股和H 股估值仅为6.4 倍和7.6 倍2015 年预期市盈率。我们认为，近期H 股股价表现落后大市已经反映出了投资者们对H 股较A 股溢价过高及经济增速放缓的担心，目前H 股较A 股溢价幅度已从40%缩窄至16%，下跌空间有限，且我们预测4 季度水泥价格不会下跌。我们对海螺水泥重申买入评级，目标价调低为23.00 人民币和33.00 港币