分季度来看，Q3 公司收入、净利润分别增长10.9%和1.2%，单季EPS 为0.64 元。公司今年Q3 毛利率为29.9%，环比下降6.1 个百分点，同比则低3.9 个百分点，显示水泥市场景气度有所回落。
    水泥价格年初以来持续下行导致增速下滑。1、公司前三季度水泥销量1.8 亿吨，同比增长10.3%，分季度来看，Q3 公司销量同比增长约10%，在Q1 挺价和Q2 走量（我们预计Q1 和Q2 单季销量约分别增3%和16%）之后，Q3公司销量增速趋于正常；2、Q3 公司水泥吨售价为227 元，环比下降17 元，同比下降5 元。今年水泥价格自年初以来不断回落，直到9 月份才有所反弹，这也导致公司盈利能力逐季走低；3、Q3 公司吨毛利为68 元，环比下降20元，同比下降8 元，主要是受价格下降的影响。另外公司Q3 吨销售费用维持了今年以来小幅下降的趋势，同比走低1.1 元。吨管理费用和吨财务费用同比分别下降0.8 元和1.7 元。
    Q4 价格环比将有所回升，长期来看公司将受益于产业链延伸和兼并收购。今年9 月份开始水泥价格环比已经有所上升，预计Q4 盈利状况将较Q3 有所好转。
    另外上半年公司在湖南、云南等地共收购4 个水泥项目，自建方面有3 条熟料线和10 台水泥磨投产，熟料和水泥产能较年初分别增加6%和8%。下半年公司将加紧建设文山、巴中和印尼水泥项目，并继续寻找合适标的进行并购。产业链延伸方面上半年公司有3 个骨料项目投产，另有9 个在建，合计产能1250 万吨。
    我们看好公司在水泥上的横向扩张和纵向延伸，其中在国内的并购不排除有大体量标的，而走出去战略若取得成效有望打开长期增长空间。我们预计公司2014-2016 年EPS 为2.20、2.50、2.78 元，继续强烈推荐。
    风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。