公司 2014年 1-9 月营业收入 436.75 亿元，同比增长18.01%，实现归属于上市公司股东的净利润81.73 亿元，同比增长51.80%，EPS 1.54 元，略超市场预期，我们维持2014-2015 年的EPS预测2.28 元、2.64 元，同比增长29.1%、15.5%，维持“增持”评级及目标价20.52 元。
    量的增速明显回落，市占率仍进一步提升：我们测算1-9 月公司实现水泥及熟料销量约1.79 亿吨，同比增长10.2%，量的增速较2013 年全年的21.9%有较为明显的回落，但比照全国1-9 月份水泥总产量3.5%左右的增幅，市占率依然进一步提升，我们维持对公司2014 年销量2.56亿吨，同比增长12.28%的判断。
    业绩增长源自价的同比提升，但自Q4 起面临同比下行压力：1-9 月份公司出厂均价为244 元/吨，同增约17 元/吨，吨毛利同比提升约14 元至约82 元，综合毛利率达到33.8%的历史较高水平；但我们注意到，2014Q3 单季度业绩同比基本持平，Q3 吨毛利约68 元/吨，同比降低约6 元，而2013Q4～2014Q2 基数较高，同比面临较明显的下行压力。
    产能增幅依然保持，或将扮演“整合者”：我们测算目前公司熟料产能约2.0 亿吨，水泥产能约2.5 亿吨，预计全年新增产能熟料1,900 万吨，水泥约3,000 万吨，判断未来更多的重心仍将放到并购扩张，而截止3季度末账面现金达到133.6 亿元，负债率下降到32.6%，在弱市中将具备较强的抗风险能力，并可能在行业中扮演“整合者”的角色。
    风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险。