公司2014 年前三季度销售毛利率为33.79%，同比提升3.76pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别下降0.48/0.18/0.87pct。2014Q3 经营性现金流净额达50 亿元，同比增长32%。
    Q3 业绩略超预期核心原因是吨费用改善及所得税率下行。2014 年前三季度，预计公司实现水泥熟料综合销量约1.8 亿吨，同比增长10.6%；销售均价同比提升约15 元/吨；吨毛利和吨净利同比均提升14 元。2014Q3，预计公司实现水泥熟料综合销量约6,554 万吨，同比增长12%；销售价格为227 元/吨，同比下降2 元/吨；吨毛利同比下降8 元至68 元；吨费用同比下降2 元（原预期及去年同期均为24 元），吨净利同比下降4 元至39元。此外，Q3 所得税率同比下降2%至21.6%，对业绩贡献约0.62 亿元。
    综合看，公司Q3 业绩超预期核心原因在于吨费用改善及所得税率下行。
    预计Q4 华东华南景气将有所回升，但需求平平背景下行业协同难以支撑水泥价格大幅上行。水泥行业已步入全年最大旺季，9 月底开始下游需求环比回暖，但无论是回暖时间点抑或是幅度均低于往年同期水平。整体而言，后续水泥价格回升幅度取决于需求空间与供给协同弹性之博弈，短期地产新政及流动性定向宽松对需求影响有限，目前来看，仍难以显著超越淡旺季转换之正常涨幅（Q4 水泥价格乐观回升至今年Q2 水平，但料难以突破去年同期）。
    持续受益于行业并购加速推进，大力发展骨料业务。国内水泥行业已进入成熟期，行业自律重要性将更加突出。并购整合将成为龙头企业实现增长之核心途径，而近期拉法基和豪瑞合并交易亦提供了标杆范例。公司有望持续显著受益于行业并购加速推进和市场集中度提升。公司近期携资源和物流优势大力发展骨料业务，短期产能目标预计达1 亿吨。
    公司成本优势显著，海外扩张打开增长空间。海螺水泥吨水泥生产成本较行业平均水平低20-30 元/吨。强大的成本优势赋予公司更为灵活的销售策略：行业景气上行时，公司可大幅提价赢得高毛利率；行业景气大幅下行时，公司具有更为强大的抗风险能力。此外，公司国际化战略稳步推进，印尼南加项目设备安装已近尾声，印尼孔雀港粉磨站项目正式签约，缅甸项目已基本完成前期工作；此外，越南等其他地区亦是公司拓展目标区域。
    风险因素：地产投资增速大幅下滑，下游资金紧张导致需求不达预期等。
    盈利预测、估值及投资建议：基于对区域水泥景气走势的判断，我们维持公司2014/2015/2016 年EPS 为2.13/2.28/2.57 元之预测，给予2015 年8倍PE，中短期目标价19.00 元，看好公司长期价值，维持“买入”评级。