本次股权激励解锁考核年度为2014-2016 年，业绩考核指标是以13 年为基础， 14 年净利润增长率不低于20%、ROE 不低于15%，15年净利润增长率不低于44%、ROE 不低于15%，16 年净利润增长率不低于73%、ROE 不低于15%。此次限制性股票预计总费用为3817 万元，14-17 年分别摊销191、2195、1081 和350 万元。
    ■复合肥行业分化已经开始，强者将恒强：在土地流转加速及农耕效率提升的背景下，复合肥行业需求年均5-7%以上的增长将持续，而作为行业龙头企业的金正大和史丹利截止目前合计市占率不到10%，有很大的提升空间。我们判断未来行业龙头的市占率将得到显著攀升，最大的优势和壁垒是全国性的供应链、渠道和品牌，而未来的优势和壁垒将逐步延伸至整个农资周边的农化服务等，产品粘性和差异化程度将显著提高。近1-2 年开始，复合肥企业的占有率已经开始分化，前十大企业市占率相比之前几年已经提升10%（从21%上升至31%），中小型企业份额明显下降，我们认为未来区域性不具有核心优势的复合肥企业也将逐步萎缩，而龙头企业将强者恒强。
    ■公司渠道优势下产品线已逐步丰富，未来模式转型值得关注：公司之前产品线较为单一，因此受今年单质肥市场的低迷销量增速出现调整，但我们认为首先单质肥（尿素、磷铵等）目前触底概率较大，后续风险已大幅下降，因此我们判断Q3-Q4 复合肥在正常的销售和补库存的需求下销量增速将逐步提升起来；其次公司临沭80 万吨新型缓释肥项目部分投产，同时公告江西丰城60 万吨新型复合肥项目（硝基水溶、生物肥、控释肥等），将丰富公司的产品品种，提高高端化、差异化的复合肥品种，将巩固公司提升市占率的基础。同时我们认为在经营模式上，公司在土地流转及农资综合平台相关领域均有很大的发展空间。
    ■站在农资变革的起点未来公司发展空间巨大，维持买入-A 评级：农资信息化和土地流转加速的背景下，农资的大变革时代已经到来，公司作为行业的强者之一后续转型空间巨大，推出股权激励将显著提升管理层积极性。我们预计公司14-16 年EPS 分别为1.73、2.17、2.63 元，维持公司“买入-A”的投资评级。
    ■风险提示：单质肥产品价格下跌的风险、复合肥行业竞争加剧的风险等