报告期内公司收入同比下滑6.80%，主要原因是单质肥市场延续低迷，下游经销商备货谨慎，渠道库存位于低位，加上低价单质肥的部分替代影响，导致复合肥行业销售较为低迷。公司下调复合肥单价导致收入下滑，但受益于复合肥调整价格滞后于单质肥价格，公司综合毛利率上升至21.44%，单季毛利率22.45%，环比增长2%，同比增长4%，是公司业绩增长大幅领先收入变化的主要原因。 2014年上半年公司销售费用率为6.88%，同比增加1.52%，维持近年来公司在销售方面投入增长的趋势；预收款项同比下降21.62%，侧面反映下游经销商拿货意愿仍然较低。 产能布局进一步优化，行业龙头集中度仍有上升空间。 公司目前在全国拥有7大生产基地，分别位于山东省临沭县、吉林省吉林市、山东省平原县、河南省遂平市、河南省宁陵县、湖北省当阳市、广西自治区贵港市，目前江西丰城投资3.1亿元的60万吨/年的新型复合肥项目也将于下半年开建，预计项2015年投产，而山东德州的项目也在设计中。临沭80万吨专用缓释肥项目和宁陵公司80万吨复合肥项目已部分投产，预计也将在2014年下半年全部建成，将进一步缓解化肥使用旺季的区域性产能瓶颈。紧跟市场发掘差异化产品，深耕客户满足个性化需求。 近十年来，我国复合肥施用量增速显著高于氮肥、磷肥以及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高，施肥复合化率由22.14%提高至31.43%。但与世界平均复合化率50%、发达国家复合化率80%相比，仍存在较大的差距。且目前史丹利和金正大两大龙头企业的市占率仍然较低，行业集中度提升的逻辑仍在延续，行业低迷将加速中小企业的淘汰和推出情况，史丹利等行业龙头集中度仍有上升空间。  盈利预测及投资评级。 我们预计公司2014-2016年EPS分别为：1.74、2.04、2.38元，对应的PE分别为13X、11X、9X。维持推荐的评级。 风险提示：单质肥价格波动，产能消化不达预期。