生态农业、土地流转为农业产业化经营提供更好条件。复合高效是化肥行业发展方向，近20 年来我国复合肥施用量增速显著高于单质肥及化肥总施用量的增速，复合化率平稳提高。复合肥行业决定企业产销量的关键因素不在于产能，主要取决于企业的资金实力和营销能力，土地流转以后出现的专业合作社和种植业大户具有较强的购买力，出于安全和信任的角度，他们对于品牌的意识也在逐渐加强。单品牌战略使得史丹利知名度逐渐提高，异地扩张模式使得公司产品有望获得更大的市场份额，而充足的货币资金为公司产能份额扩大打下了坚实的基础。考虑到估值因素，我们下调公司目标价至35.91 元，维持买入评级。
    支持评级的要点
    2013 年公司实现营业收入53.5 亿元，同比增加5.7%；归属母公司净利润4.0 亿元，同比增加36.2%；实现每股收益为1.81 元。2014 年1季度公司实现营业收入13.6 亿元，同比下降7.8%；2014 年1 季度公司实现净利润1.0 亿元，同比增加24.6%。
    2013 年公司复合肥销量为187 万吨，同比增长12.9%，而销售收入同比增长5.7%，收入增速慢于销量增速。2013 年国内氮磷钾等单质肥行情低迷，尿素、磷酸二铵等单质肥价格较低，对复合肥市场的冲击较大。公司在原料价格下跌的大环境下，2013 年相应下调了两次产品价格。产品价格下降使得公司收入增速低于销量增速。由于复合肥调价频率小于单质肥，使得2013 年公司净利润同比增长36.2%。
    史丹利是一家集高塔复合肥及其它新型复合肥研发、生产和销售的大型现代化复合肥企业，是全国最大的高塔复合肥生产基地。截至2013 年底公司拥有7 个生产基地，复合肥总产能380 万吨，2014-2015年公司产能分别扩张到470 万吨、550 万吨，产能扩张为公司发展奠定基础。
    评级面临的主要风险
    产能投放不达预期风险；单质肥价格波动超预期风险。
    估值
    我们预计公司2014-2016 年的每股收益分别为2.25、2.54 和2.92 元，考虑到公司产能扩张有望带来收入利润较快增长，我们给予公司2014 年16 倍的市盈率水平，考虑到估值因素，目标价从36.85 元下调为35.91元，维持买入评级。