我们预计公司上半年复合肥销量约为103万吨，同比略微提升，但由于公司多年来建立的渠道品牌优势，公司今年上半年产品没有降价，使得毛利率提高6.2个百分点，达到22.39%。近两年来单质肥料呈现单边下跌态势，公司分别于去年7月和11月下调两次价格，是今年上半年收入出现负增长的主要原因。销量方面报表显示东北地区下降较多，主要原因是去年4季度东北地区发货较好，从而影响今年的销量，但从公司销售年底来看，各个地区销量基本持平。
    2. 未来销量有望重拾增长态势
    由于上游原料的不断下跌，公司已于今年7月份再次下调价格，平均下调幅度约为100元/吨，与单质肥料价差的缩小有利于公司销量的增长，同时秋季用肥价格主要跟磷肥价格相关，预计随着磷肥价格的企稳，下半年产业链上各产品价格下跌趋势将得到缓解，价格的企稳也有利于复合肥厂商销量的增长。同时公司产品逐渐丰富，临沭40万吨缓释肥，宁陵20万吨缓释肥项目均已投产，下半年山东硝基肥项目也将投产，并且公司公告在丰城新建60万吨新型复合肥生产线，新产品的增多有利于公司完善产品结构，对提高市占率起到积极作用。
    3 .盈利预测和投资评级
    预计2014-2015年EPS分别为1.66元、2.10元，对应最新股价的PE分别为14倍和11倍，公司目前估值较低，未来业绩持续增长可能性较大，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示：
    销量低于预期，原料价格大幅波动。