锦一大坝8 月已经蓄满，我们预计9 月继续满发可能较高。我们上调雅砻江Q3 的电量预测至266 亿千瓦时，并上调Q3 雅砻江利润预测至40.2 亿元（原35.1 亿元），同比增长193%。
    上调14/15/16 年EPS 预测至1.54/1.62/1.49 元
    我们上调雅砻江14/15/16 年盈利预测至67.8/70.5/64.1 亿元（ 旧62.2/64.6/58.8 亿元） ， 并相应上调公司14/15/16 年EPS 预测至1.54/1.62/1.49 元（旧1.41/1.50/1.37 元），综合考虑了1）上调雅砻江14年发电量假设、2）下调锦屏一级、二级电站的造价假设，相应减少折旧和财务费用、3）锦屏一级大坝蓄满对明年一季度电量的补偿作用、4）16 年起增值税和所得税优惠幅度减弱。
    近期股价大幅上涨反映市场对3 季度的乐观预期
    公司股价自8 月下旬以来股价累计涨幅超过40%，我们认为股价反映了市场对三季度高增长的预期。分季度看我们认为公司在Q414 和Q115 仍有望保持较快的增速，但今年3 季度的增长很难被复刻。我们的盈利预测对应2014/15 年11.6/11.0 倍PE，对于水电公司来说虽不算高，但综合比较市盈率、市净率和股息收益率等指标，我们推荐更具备估值优势的国投电力。
    估值：上调目标价至18.8 元，下调评级至“中性”（原“买入”）我们用DCF 法（WACC7.3%）和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，认为不考虑中上游开发权的情况下雅砻江的合理价值是756 亿元（公司持股48%），同样用DCF 法（WACC8.2%）得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值387 亿元，新目标价18.8 元（原16.02 元）