事项：
    公司公告，川投集团于11月6日与通威集团签署战略合作框架协议，其中涉及川投能源的内容主要有以下两方面：川投集团及其控股子公司同意与通威集团组建新公司建设2×150MW低热值煤发电项目，建成后将取代川投能源控股子公司嘉阳电力2×55MW机组；通威集团同意对川投能源持有38.9%的新光硅业进行重组。
    评论：
    通威合作或加快不良资产处置
    公司控股子公司嘉阳电力机组规模小（2×55MW），国家规定2014年7月存量火电机组需达到新的大气污染排放标准，届时嘉阳电力将面临环保达标排放压力；此外，公司参股38.9%的新光硅业因工艺落后、成本高企，一直处于停产及持续处于亏损状态。川投集团此次与通威集团合作，将有助于加快公司不良资产处置，并体现集团对于公司的大力支持。
    具体来看，川投集团与通威集团组建新公司（由通威集团控股51%），建设2×150MW低热值发电项目，取代川投能源控股子公司嘉阳电力2×55MW机组。对川投能源而言，替代项目将有效解决嘉阳电力关停后的人员分流问题。
    就新光硅业来看，目前公司持有新光硅业股权对应账面值约1.4亿元，同时公司为其提供委托贷款3.4亿元。我们认为，通威集团介入重组有助市场缓解对新光硅业持续影响公司业绩的担忧。考虑到委托贷款由新光硅业的土地等相关资产作为担保，土地等资产的变卖或将保证全部或绝大部分委托贷款的回收。根据川投集团与通威集团合作情况，我们预计，后续川投能源或将对新光硅业股权账面值全部计提减值准备，并将其剥离至川投集团。在此情景下，计提减值虽将使得公司2013年EPS较我们目前预测值低0.05元，但将降低未来新光硅业对公司业绩的负面影响（我们目前预计新光硅业亏损对公司2014~2015年EPS影响分别为0.04/0.04元）。
    雅砻江水电步入投产期，业绩持续高增可期
    公司参股48%的雅砻江水电移民成本仅为全国平均水平1/20，单位kW造价优势显著；锦官电源组由国网统调且以外送为主有助于电量消纳；加之锦官电源组0.3203元/kWh的上网电价水平较高，上述因素共促雅砻江水电具备较强的盈利能力。随着雅砻江下游电站进入集中投产期，雅砻江水电装机容量有望由目前9,300MW攀升至14,700MW。预计雅砻江水电2013～2015年对公司EPS贡献将分别达到0.77/0.88/1.15元（假设可转债2014年初全部转股），推动公司业绩持续高增。
    实业资本增持凸现公司价值
    公司第二大股东北京大地远通（集团）有限公司系持有公司5%以上股份的股东，大地远通及一致行动人于2013年3月至9月期间增持了川投能源股票9,854万股，其中通过集中竞价交易买入8,869万股，预计平均成本约10.4元/股。目前大地远通及一致行动人持股比例已由年初的5%提升至10%。近年来，随着新投水电造价持续攀升、水电资源日益稀缺，存量水电价值持续提升，按已投产水电价值10,000元/kW、水电开发权1,000元/kW计算，现价对应公司水电资产重估P/B仅0.8倍。作为同样投资水电的实业资本选择二级市场增持，正体现了目前"建水电不如买水电股"的投资逻辑，并从另一侧面反映出公司股价的低估。
    资产注入值得期待
    公司此前公告，收购川投集团全资子公司四川川投电力开发有限责任公司是公司第三季度的主要工作之一，目前已经完成收购前审计、评估工作，待四川省国资委正式备案通过后，即可提交公司董事会、股东大会审议具体收购方案并实施，力争在年内完成。我们预计，四川川投电力开发公司收购完成后，将进一步提升公司盈利能力。
    风险因素：
    雅砻江后续项目建设周期较长，工程实际造价及最终确定的上网电价将影响未来盈利；利润主要来自参控股水电，来水影响短期业绩。
    维持"买入"评级：
    结合目前情况，我们对公司2013～2015年利用小时及上网电价等关键要素做如下假设：利用小时：2013～2015年田湾河、二滩变动分别为：0%、0%、0%及0%、0%、0%；上网电价：2013～2015年维持不变；
    新光硅业：2013~2015年净利润分别为-20,000、0、0万元；2013年底公司对其计提长期股权减值准备1.4亿元。