核心观点：
    公司利润增长主要来自投资收益
    公司前三季度完成营业收入8.36 亿元，同比增长2.78%；实现归属上市公司净利润13.1 亿元，同比增加192.92%。公司利润增长主要来自参股48%的雅砻江公司，前三季度，雅砻江公司完成净利润25 亿元，同比增长287.76%，为公司贡献投资收益12 亿元投资收益。
    公司主营业务稳定，下半年完成发债17 亿元收购集团发电资产公司控股田湾河水电7 月受暴雨泥石流灾害，经过抢修，8 月22 日恢复发电。田湾河前三季度完成发电量24.62 亿千瓦时，同比增长7%，实现净利润1.68 亿元，同比增长35%。泥石流灾害影响不大。
    交大光芒和长飞四川公司收入和利润保持稳定。
    雅砻江水电进入投产和收获密集期
    雅砻江水电公司锦屏二级水电站共计8 台60 万千瓦机组，总装机容量480 万千瓦，1 号和2 号2013 年1 月进入商业运行，3 号和4 号机组10 月实现双投。旗下官地水电站240 万千瓦装机2012-2013 年已投产完毕，锦屏一期2 台60 万机组9 月投产完毕。2014-2015 年尚有8 台机组合计480 万千瓦陆续投产。
    盈利预测与投资建议
    预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.84 元、1.37 元和1.69 元（未考虑收购），对应动态PE 分别为14 倍、8 倍和7 倍。相比公司成长性，我们认为公司价值仍被低估，维持买入评级。
    风险提示
    水电投产低预期；来水不稳定性风险；