上半年，公司归属净利润 6.0 亿元，同比大增742%，主要是雅砻江公司受新机组投产和来水较好影响，投资收益同比提升近6 亿元，另外，公司田湾河也实现了业绩翻番。近期，雅砻江仍将有新机组投产，业绩有望持续高速增长，我们维持“强烈推荐-A”投资评级，目标价13.4 元。
    上半年实现每股收益 0.31 元，好于市场预期。公司上半年实现销售收入5.4 亿元，同比增长7.4％；营业利润6.5 亿元，同比增长622％；投资收益5.8 亿元，同比增长640%；归属于上市公司净利润6.0 亿元，同比增长742%，折合每股收益0.31 元，好于市场预期。
    控股公司中，电力业务增减各异，非电业务盈利稳定。公司控股企业中，田湾河流域来水较好，发电量12.4 亿千瓦时，同比增长21.1%，实现净利润0.86亿元，大增98%，是业绩增长的主要原因之一；而天彭电力发电量减少20%，净利润316 万元，下降60.8%。公司非电业务中，光芒实业净利润1778 万元，同比增长0.47%，基本保持稳定。
    参股企业中，雅砻江贡献突出，多晶硅亏损加剧。公司参股公司中，雅砻江水电受官地、锦屏等新机组投产影响，上半年发电量129 亿度，同比大增168%，实现净利润11.2 亿元，贡献投资收益5.4 亿元，同比去年提升近6 亿元，是公司业绩大增的最重要利润来源，同时，公司参股10%的大渡河公司，分红1.1亿元，水电业务全面丰收。但是，受国内光伏产业整体低迷影响，公司参股的新光硅业仍然停产，上半年亏损1.7 亿元，亏损加剧，拖累了公司业绩。
    锦屏一级即将投产，雅砻江继续丰收。根据公司规划，8 月底，雅砻江锦屏一级电站首台机组即将投产，该电站是雅砻江下游的龙头水库，装机360 万千瓦，具备年调节能力，将带动下游电站发电量整体提升，预计到今年年底，雅砻江公司装机将达到930 万千瓦，2015 年达到1470 万千瓦，继续丰收。
    维持“强烈推荐-A”投资评级。由于雅砻江公司盈利超预期，且近期流域来水丰沛，我们调整公司13～15 年EPS 分别为0.67、0.94、1.22 元，公司水电资源丰富，后续项目充足，基本不受煤电联动影响，业绩三年复合增长80%，我们维持“强烈推荐-A”的投资评级，给予13 年20 倍PE，合理股价13.4 元。
    风险提示：水电比重高，来水好坏将对公司业绩形成影响；多晶硅大幅亏损。