13H1EPS 0.305 元/股，同比大幅增长707%，与预期一致。公司控股电企13年上半年发电量较去年同期增长16.3%，实现营业收入5.4 亿元，同比增长7.4%。同期实现（归属于上市公司）净利润6.0 亿元，同比大幅增长742%，主要受益于参股雅砻江水电的锦官电站新机组投产带来的投资收益大幅增长640%。对应13H1 基本每股收益0.305 元/股，同比大幅增长707%，与申万预期一致。
    水电资产优良，成长性突出。1）田湾河水电（80%，72 万千瓦）整体盈利水平较强，业绩贡献稳定而优异。上半年发电量同比增长21%，7 月受泥石流影响，大发电站停运1 个月，对下半年电量存在一定影响，但预计13 年全年仍维持31 亿千瓦时以上，为公司贡献净利润1.5 亿元左右。2）随着锦官电站逐步投产，雅砻江水电（48%，690 万千瓦）成长性较确定且盈利逐渐明朗，13H1即实现净利润11.2 亿元，预计13-15 年可为公司贡献投资收益10.2、17.8和26.5 亿元。3）随着大岗山等电站的陆续投产，预计大渡河水电（10%，596万千瓦）将于15 年迎来盈利的脉冲式增长，16 年起可为公司贡献投资收益达到2.4 亿元（预计13-15 年维持在1.1-1.4 亿元水平）。
    新光硅业亏损加大，计提减值后有利公司估值提升。新光硅业（38.9%）上半年亏损较去年同期进一步加大（达到-1.7 亿元），12 年已做计提减值准备，公司股东权益4.7 亿元，已累计计提减值2.53 亿元，剩余账面价值2.2 亿元左右。目前公司与大股东正寻求最佳解决方案。假设公司可在14 底前全部计提完成，则13-14 年每年影响公司净利润约2.3 亿元。拖累业绩因素消除后有利于公司估值进一步提升。
    预计公司 14 年迎来业绩释放，长期看好，维持‘增持’评级。我们预计公司13-15 年可实现（归属上市公司）净利润11.1 亿元、18.0 和28.8 亿元，对应EPS 分别为0.56、0.91 和1.46 元/股，年均复合增长率61%。公司作为高成长性的大型水电企业，又可享受清洁能源发展的政策红利，且参股水电资产投产规模的快速增长或将推动公司业绩持续超预期，长期看好，维持‘增持’评级