点评：
    本次定增将优化资本结构，节省财务费用：生活用纸行业的重资产属性和公司以经销商为主的销售模式决定了公司对于经营性资产投入需求量较大，另一方面，行业景气度低迷和公司业绩承压使得公司需要通过有息负债去支撑较大的资本投入规模，这造成公司资产负债率已达到47.9%，在不考虑发行费用的情况下，按照募资规模2.0 亿元和6%的资金成本来测算，本次定增将为公司每年节省1200 万元左右的利息支出，相当于2013年利润总额的8%。
    行业产能过剩加剧激烈竞争：我们估计2014 年生活用纸全行业新增产能110万吨，远远超出年均约50-60 万吨左右的行业新增需求，新增产能过剩使得生活用纸产销企业面临较为严峻的经营形势，降价促销成为企业抢占市场份额的主要手段，这致使行业盈利性继续保持下滑态势；从竞争格局来看，我国生活用纸行业进入洗牌期，恒安、维达、金红叶、中顺洁柔等品牌企业纷纷于近两年扩大产能以攫取更多市场份额，品牌竞争更加激烈。
    主业承压有望增加多元化发展动力，大股东定增认购彰显公司未来发展信心：虽然公司前期与中山瑞德合作进军纸尿裤行业受挫，但是我们判断，这显示出公司希望谋求除主业之外新增长点的战略考虑，结合本次大股东全额认购非公开定增份额，我们判断实际控制人对于公司未来发展的充满信心，多元化发展值得关注。
    维持“增持”评级：虽然公司主业受到行业低景气度影响承受压力，从长期来看行业结构性洗牌也有利于落后产能的逐步淘汰及龙头企业竞争地位的巩固，我们下调公司2014-2016 EPS 0.15、0.19、0.25 元，分别对应估值 60 倍、47 倍、36 倍。
    风险提示：1、行业新增产能投放加快 2、公司多元化发展进展低于预期