业绩低于预期：公司2013 年前三季度实现营业收入18.12 亿元，同比增长8.07%；归属于上市公司股东的净利润1.07 亿元，同比增长
    0.4%；每股收益0.34 元，业绩低于预期。公司预告2013 全年净利润增长幅度-30%~0%。
    销售提速，盈利受到挤压：在公司加大促销力度的举措下，单三季度销售收入增长14.54%，较单一、单二季度收入增速0.31%、8.42%明显改善。近期针叶浆价格持续上行，公司原料成本有所抬升，导致毛利率水平有所下滑，单三季度毛利率29.07%，较上半年32.42%下滑3.4 个百分点。同时为了争夺市场份额，公司加大市场投入，单三季度销售费用率18.16%，较上半年14.19%上升4 个百分点。今年是生活用纸行业产能释放的高点，市场竞争加剧，销售端承压，费用率上升，使得公司盈利受到挤压。
    盈利预测和投资建议：我们预计公司2013-2015 年收入增速为11.6%、23.8%、23.2%；净利润增速为-3.4%、25.6%、27.5%；每股收益分别为0.49 元、0.62 元、0.79 元（较前次调整-0.10 元、-0.13 元、-0.16元）。我们看好生活用纸行业的长期需求潜力和公司的成长性，短期内行业供给过剩矛盾突出，下调评级至“增持-A”，下调目标价至13.60元，相当于2014 年EPS 的22xPE。
    风险提示：产能过剩，销售承压，费用高企。