半年报显示公司财务费用率2.64%，较去年同期上升0.8 个百分点，同期财务费用约占利润总额55%左右。此次定增也表明大股东看好公司发展前景。
    产能持续释放，叠加消费疲软，生活用纸行业 14 年将以探底为主：目前国内生活用纸消费量约600 万吨，年消费增速7%左右。受新增产能持续投放的影响（12-14 年行业每年新增产能120-140 万吨），加上消费偏弱的拖累，生活用纸行业从13 年开始进入景气下行阶段，行业压力逐步显现。由于生活用纸行业属于重资产行业，销售遇阻，企业自然采取降价、促销等手段，从而导致行业遇到困境，企业普遍面临要利润或要份额的两难选择。这一波生活用纸产能释放持续到2014 年，我们判断生活用纸行业将从15 年下半年开始逐步好转。
    公司产能扩张迅猛，但销售是关键：13 年底公司生活用纸产能35 万吨，今年将有3 台新设备投产（成都6 万吨+广东云浮12 万吨），公司总产能增长近50%，达到53 万吨左右。但我们也看到自13 年以来受行业景气下滑影响，公司业绩持续走弱，尤其是今年大幅下滑。但随着行业15 年有望企稳回升，公司后续弹性可能较大。
    结构改善仍在延续，毛利率已达阶段性谷底：从公司产品结构看，高盈利的非卷纸产品一直保持较快增长，其在产品结构的比重持续提升，2011 年非卷纸比重约35%，预计2014 年这一比重将达到60%左右。非卷纸的毛利率比卷纸产品高10 个百分点，非卷纸产品比重的提升也将增强公司盈利能力。受产品降价的影响，今年上半年公司综合毛利率29.3%，较去年同期下滑3 个百分点。因年初以来原料木浆价格的下降（针叶浆下跌20 美元/吨；阔叶浆下滑80 美元/吨），公司后期有望享受到成本下降的利好，我们预计公司毛利率已是阶段性谷底。
    传统业务景气下行，公司存在转型可能：我们看到今年以来很多传统造纸企业纷纷涉足新业务，公司主营业务生活用纸近两年也面临景气下滑的挑战，不排除转型的可能性。
    盈利预测及投资建议
    我们预计公司 14-16 年营业收入24.78 亿元、26.37 亿元、30.28 亿元；归属于上市公司股东净利润0.58 亿元、0.74 亿元、1 亿元，EPS 分别为0.14 元、0.18 元、0.25 元，维持“增持”评级。