潜在影响
    部分担忧消解；应重点关注海棠湾的发展。与宋城2011-2012 年的走势一样，国旅股价在2013 年4 季度到2014 年2 季度出现了大幅下跌。但我们认为，压制国旅股价的很多因素可很快解决：(1) 一市一店政策改善了海南免税市场的竞争格局；(2)传统免税业务未来半年可能环比改善；(3)与OTA 进行O2O 合作，利好国旅。此外，我们仍认为海棠湾是一个长期机会。
    我们认为国旅目前仅处于阶段1 的开始阶段（估值修复），2014 年预期市盈率为24 倍（海外同行为38 倍）。参照我们与宋城的比较，我们预计公司股价在未来六个月将经历：
    阶段2：收入潜力的评估，在此期间，盈利一致预测大体持平，投资者处于观望阶段，同时估值切换驱动宋城在大波段上股价在此期间上涨45%；
    阶段3：盈利验证，在此期间，投资者开始看到公司新项目的盈利能力，并上调盈利预测，整个过程又伴随着宋城估值的温和上行。
    估值
    我们维持中国国旅基于EV/GCI vs. CROCI/WACC 估值法的12 个月目标价人民币47.0 元不变，我们的目标价格隐含22.5%上行空间。
    主要风险
    海棠湾项目人均消费低于预期；旅行社业务的盈利性低于预期。