投资要点：
    1、 开业数据良好。海棠湾项目第一天销售额（含券口径）约为3700 万元（根据三亚新闻网报道，首日进店客流3万余人次），第二天预计也在2000 万以上。虽然前两天的销售额受开业大促，离境免税大增（外国供应商等无额度限制，购买力较大）等多因素影响，但最淡季能取得上述销售额也堪称可圈可点，侧面体现出海棠湾项目的吸引力。
    2、 积极向主动营销转变，重视团散客营销。本次交流中，公司在营销方面的态度明显更加积极：一是明显更为重视旅行社渠道，选择了重点合作商，加大了与旅行社的合作营销力度（旅行社态度也很积极配合）；二是酒店方面，已经于海棠湾、绝大多数亚龙湾以及大东海中高端酒店签订了合作协议（酒店客人有优惠，酒店负责在其内部进行广告宣传，并免费负责住店客人往返购物中心的接送）；三是针对散客较多的景点（如南山、蜈支洲岛等）也有合作。此外，三亚政府也高度重视公司海棠湾项目，包括节能环保、建筑设计、市场推广等，并对旅行社送客等进行奖励，很多宣传路牌都是免费为公司提供，从而有助于提升游客对海棠湾项目的认知度。综合来看，公司已向主动营销积极转型，从而有助于拓宽海棠湾项目的后续成长空间。
    3、 利润考核而非收入考核，有助于三亚项目负责人综合地权衡投入产出，实现项目业绩的最大化。
    4、 采购方面：目前海棠湾项目已覆盖300 个品牌，单品超过十万个。具体来看，除有税（包括LV）餐饮为扣点分成外，其他均为买断，不过部分品牌的贵重商品以卖出为准（未卖出由供应商承担）。
    5、 后续政策：公司和当地政府都在积极争取，包括春节前正式开业还拟邀请中央的领导过来，积极争取后续额度放宽以及网上免税等，但具体政策落地还是要看财政部等中央部委的态度。
    风险提示
    公司免税经营对政策依赖度较大；新投建项目资本开支高于以往；国企体制。
    维持公司一年期合理估值47 元，维持公司“推荐”评级
    我们维持公司14-16 年EPS 分别为1.56/1.88/2.31 元，相应PE 估值为25/21/17 倍。作为稀缺的免税标的，公司将直接受益于沪港通的推出。海棠湾项目开业的靓丽业绩有助于夯实了市场信心，有望打开了公司未来成长想象空间，且公司后续催化剂繁多（离岛免税政策放宽、首都机场重新招标，离境市内免税店等）。结合绝对估值和相对估值，维持公司一年期合理估值47 元（对应15 年25PE），维持公司“推荐”评级。