其中，旅行社业务贡献利润2532万元，增长35%；中免集团净利润8.2亿元，增长8%。
    从收入端看，旅行社业务增长较为缓慢，入境游持平，出境游增9%，国内游增8%。
    上半年，三亚免税店收入19.19亿元，增长22%；累计接待进店顾客210万人次，同比增长0.3%；累计购物人数达47.2万人次，同比增长7.55%。三亚店成为业绩增长的最关键点。
    传统免税业务收入持平，我们估算利润也基本持平（因投资收益增8%、少数股东损益增1%）。
    2.预计下半年增速略高于上半年
    除了三亚免税业务外，其余业务盈利水平总体保持稳定。我们预计三亚免税业务下半年利润增速略高于上半年。主要原因：（1）9月初海棠湾购物中心开业，不论是购物面积、品牌数量、购物环境，均比原三亚免税店有较大的提升，因此，将显著拉动销售额的增长；（2）由于是试营业，预计在建工程转固需要一定的时间，因此，折旧摊销增加有限。
    总体上看，我们预计2014年全年净利润14.7亿元，同比增长13%，EPS 1.5元。
    3.海棠湾项目将是明年业绩的关键
    从一个完整运营年度看，我们预计海棠湾项目的运营成本将比大东海店高约5亿元，也就是说，海棠湾项目需在大东海店的基础上多销售10亿元，利润才能达到大东海店的水平。
    我们认为，销售额提升10亿元，是大概率事件。事实上，我们乐观预计，2015-16年，海棠湾店销售额将分别达55、65亿元。
    因此，我们预计2015-16年净利润18.3、21.4亿元，对应EPS1.88、2.19元。
    4.期待新亮点
    平淡的中报已在预期之中，不是决定股价走向的核心因素。随着海棠湾的开业，市场的关注点将转向海棠湾，因此，海棠湾短期销售情况将对股价有直接的影响，我们对于第四季度海棠湾的销售情况，抱积极的预期。
    此外，国旅还有其他的看点：（1）国务院明确提出开设进境免税店，这对国旅是实实在在的利好；（2）首都机场、浦东机场免税店经营期限陆续到期（目前日上经营），将带来新的遐想；（3）海南免税政策调整值的期待，尤其是网购政策。
    因此，我们维持买入评级，按14PE 30倍，目标价45元。
    风险提示：海棠湾短期销售存在不确定，政策大环境的变化。