玉屏索道改造项目总投资为1.79 亿元，拟使用募集资金投入1.42 亿元。项目建设期为2年，按20 年运行评价期的财务测算，项目运营期年度平均营业收入和净利润分别可为1.98 亿元和1.22 亿元，税后内部收益率为50.12%，动态投资回收期（含建设期）为3.84 年。北海宾馆环境整治改造项目投资概算为2.8亿元。项目建设期2年，按20 年运行评价期的财务测算，项目运营期年度平均营业收入和净利润分别可为7899.29 万元和2849.4 万元，税后内部收益率为9.29%，动态投资回收期（含建设期）为10.63 年。
    上半年游客同比增长3.6%，利润增长高于营收增长：2014 年1-6 月份，公司累计接待游客127.77 万人，同比增长3.6%，恢复性增长良好。同时利润增速55.27%，远高于营收增长。主要是有以下几方面原因：成本控制得力，营业成本仅增长3.79%，而公司管理费用比上年同期减少1,172.47 万元，同比降低11.90%。酒店业务毛利率为22.17%，同比增加12.09 个百分点，索道毛利率减少1.04 个百分点，园林开发毛利率增加1.68 个百分点。
    业绩向上趋势明显，市场表现突出。西海大峡谷地轨缆车去年7 月运营，有力提升了景区接待能力。本次募投项目如成功实施，将巩固和提高公司在黄山风景区内核心经营性资产的旅游服务接待条件和能力，促进公司经营管理升级，降低财务支出，提高公司经营管理的效率和效益，实现旅游主业的可持续发展。2015 年上半年，京福高铁通车也将进一步提高黄山景区易达性。
    资本市场重预期，黄山旅游今年一季度盈利给市场带来良好预期，中报的业绩进一步强化了这种预期。
    业绩预测与估值。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.48元、0.60 元和0.74元。维持评级“增持”。
    风险提示：突发事件、项目进展低于预期等。