①公司加快内部经营改革，2014 年将见成效；②京福高铁通车大幅扩大客源地；③景区内部扩容提升接待能力，同时带来融资预期。预计内外条件推动未来两年业绩反转进入高速增长，同时行业整体改善也将推动估值修复。维持2014-15 年EPS0.45/0.58 元，12 个月目标价16 元，对应2015 年行业平均27xPE，增持。
    上半年景区客流温和回升，营销方式更加合理提升营收及盈利水平。
    ①禽流感因素解除后景区上半年客流同比+3.6%，略低预期，预计消费环境不佳的影响持续。促销折扣明显减少使门票收入同比+18.8%，毛利率同比+1.7 个点，公司整体销售费用同比微增2.7%。②索道客流同比+12.7%，收入同比+15.8%，乘索率回升至2011-12 年水平。
    酒店业务经营回升，管理增效显著，但景区外酒店仍拖累酒店板块业绩。①酒店业务营收恢复较明显，同比+21%，毛利率同比+12.1个百分点。酒店为管理改革重点，推动公司整体管理费用同比-11.9%。
    ②预计昱城皇冠上半年入住率同比提升尚不明显，2014 年全年亏损额或仍超3000 万元。③预计全年景区内酒店盈利较好，华山宾馆等转租后减亏增效800 万元；酒店业务整体盈亏平衡。
    客流增长仍是业绩最大驱动力，未来两年业绩进入快速增长期，2014年立足低基数反弹，2015 年内外条件改善。2015 年玉屏索道改造完成，运力将提升近1 倍；合福高铁与杭长高铁通车极大拓展客源地。
    风险提示：消费政策环境趋紧、突发灾害疫情、索道改造工期延长。