业绩预测：预计2014 年1~9 月公司净利润同比变动-15%~+15%，净利润预计为2.60~3.52 亿元，2014 年前三季度EPS0.46~0.63 元；3Q2014 单季度净利润0.82~1.73 亿元，单季度同比-9%~+93%，EPS 0.15~0.31 元。
    点评：
    1. 扣非净利润增长28.5%
    2014 年上半年，齐翔腾达收入增长44.66%，净利润下降6.94%（如果考虑2013 年公司收购大股东资产后对2013 年经营数据的调整，则1H2014 公司收入、净利润增速分别为36.04%、-17.12%），但由于去年上半年公司获得大额财政补贴，1H2014 公司扣非净利润增长28.47%（考虑2013 年调整后数据，则增长22.58%），经营情况良好。公司毛利主要来源仍是甲乙酮，占比达到65.79%。
    甲乙酮价格价差上涨。今年第一、第二季度，甲乙酮均价分别为9251、9871元/吨，同比有大幅上升，在价格上涨带动下，甲乙酮-碳四价差也有扩大，甲乙酮毛利率在1H2014达到23.97%，同比提高3.19个百分点。虽然公司其他产品如丁二烯、顺酐等盈利不佳，但占公司收入主要来源的甲乙酮取得较好盈利，公司在今年上半年仍实现了不错的业绩，扣非净利润同比增长28.47%。进入三季度以来，甲乙酮价格仍在较高水平，均价同比提高20.67%，我们认为三季度公司仍将取得较好的盈利。
    营业外收入大幅下降。1H2013，公司获得政府补助7169万元，计入当期营业外收入，而今年这一补助额大幅下降至1263万元。1H2013高额的政府补助带来公司非经常收益较大，虽然1H2014公司净利润同比下滑，但在扣除非经常性损益后，公司在1H2014实现扣非净利润1.65亿元，同比增长28.47%。
    进一步利用碳四资源。公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产，目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计异辛烷项目将于近期试车，其余项目将于2015年建成投产。以上项目的陆续建成，将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值，进一步增强公司的盈利能力。
    齐翔腾达丁二烯业绩弹性大。齐翔腾达拥有15万吨丁二烯产能以及5万吨顺丁橡胶产能。由于前期丁二烯市场价格较低，公司丁二烯开工率较低。目前丁二烯价格在11000元/吨左右，但距离公司成本线还有一定距离。如果丁二烯价格能继续有所上涨，那么公司15万吨丁二烯产能可能完全投放，届时公司业绩弹性将极大。根据测算，静态情况下，如果公司丁二烯满产并实现盈利，丁二烯价格每上涨1000元/吨，公司EPS将增厚0.19元。
    2. 盈利预测与投资评级
    公司丁二烯、顺丁橡胶及顺酐项目顺利投产，将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目，充分利用碳四原料，扩大公司的碳四产业链。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.75、1.00、1.34元，按照2014年EPS以及25倍PE，我们给予公司18.75元的目标价，维持"增持"投资评级。
    3. 风险提示
    产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期。