考虑到其中包含乌镇股权增加的影响，剔除乌镇利润后，公司其他业务实现的利润增长亦超过40%，增速超出我们预期。
    经营分析
    景区经营超预期，乌镇保持快速增长，古北水镇成长迅速：受益于景区不断完善及商业模式的日益成熟，乌镇的散客市场实现快速发展，进而推动景区保持稳定增长态势。上半年，乌镇西栅景区接待游客143.19万人次(+23%)，东栅景区接待游客165.96 万人次(+11%)，整体景区接待游客309.15 万人次，较去年同期增长16%，游客量增长超预期。乌镇景区实现收入4.26 亿元，增长23%，人均消费同比增长6%。报告期内乌镇实现净利润1.7 亿元，增长28%，盈利能力有所提升，毛利率较去年同期增加3.5 个百分点，净利润率提升1.34 个百分点。乌镇景区上半年新增50 间客房，整体客房规模提高至1601 间，实现小幅扩容。木心故居纪念馆在5 月25 日开业，10 月30 日至11 月9 日第二届乌镇戏剧节将在乌镇举办，“文化乌镇”品牌的塑造进一步强化景区作为休闲度假目的地的市场竞争力。古北水镇目前尚处于试运营阶段，上半年接待游客39.65 万人次，实现收入6673 万元，人均消费额已超过乌镇，成长速度超预期。从近期龙湖地产火爆预售情况看，古北水镇作为休闲度假旅游目的地的吸引力非常突出。我们认为，景区正式开业后，经营情况仍有望继续超预期。
    山水酒店平稳发展，出售经营不佳的帝苑酒店有助酒店板块减亏：报告期内，山水酒店净增加4 家分店，共44 家，实现营业收入16%的增长，净利润基本与去年同期持平。5 月6 日，公司已经签署转让合同，将桂林帝苑酒店有限公司80%股权和债券出让。目前，已经完成工商变更手续。桂林帝苑酒店2013 年实现亏损1300 万元，今年上半年也实现约770 万元的亏损，出售酒店后，对酒店板块有所减亏。
    会展业务巩固行业领先位置，遨游网发展战略推进效果显著：旅行社业务收入实现同比增长21.65%，其中收入增长较快的有度假旅游业务(+29%)、会展业务(+61.6%)、遨游网(+61%)。其中，遨游网通过加速上线平台化产品，更新改进移动端，实施O2O 协同政策等经营调整，有效提升遨游网流量、转化率及交易额，推动收入快速增长。会展公司上半年成功运作了多个大项目，实现利润4235 万元，同比增长59.9%，公司会展业务在行业中的龙头地位及品牌优势进一步巩固。此外，公司推出了高端旅游品牌“耀悦”，为消费者提供一站式旅游服务解决方案，目前产品已上线。公司所积累的优质资源是保障其在该细分市场核心竞争力的重要来源。
    创格科技保持良好增长态势，地产尾盘结算缓慢：上半年，中青旅创格科技实现收入增长22%，净利1750 万元，增长61.1%，增长态势良好。风采科技实现净利润2821 万元，同比增速为17.24%。公司房屋租金业务收入3410 万元，增长9.17%，保持平稳发展。此外，地产尾盘销售结算缓慢，地产业务略有亏损。
    盈利调整与投资建议
    综合中报数据，并调整对古北水镇及乌镇景区的发展速度的预期，同时考虑增发完成后财务费用压力的减少，我们预测公司2014 年-2016 年完全摊薄后的EPS 分别为 0.762 元、0.984 元和1.237 元，维持对公司“买入”的投资评级。古北水镇及乌镇经营超预期都将是公司股价的重要催化剂。给予公司未来6-12 月目标价26.57-27.55 元。
    风险提示
    公司新项目建设进度或运营情况低于预期。