从 14H1 公司经营数据来看，海通证券归属母公司综合收益、净利润分别为30.1 亿元、28.8 亿元，分别同比增长18%、8%，每股综合收益、净利润分别为0.31 元、0.30 元。综合收益增加18%主因归于类贷款、自营收入增加。
    收入端：类贷款规模扩张迅速， 承销类业务持续创新
    1）类贷款： 多样化融资渠道提供资金支持，类贷款业务规模扩张迅速。
    14H1 公司包括“类贷款”在内的创新业务收入占比达到28.9%，较2013年提高了2.6 个百分点。14H1 公司融资融券余额252.6 亿元，同比增长77%，市场份额6.2%；股票质押式回购业务余额95.4 亿元，环比13 年底增长101%。公司顺利完成收购恒信租赁的股权交割，成为国内首家控股融资租赁业务的券商，14H1 融资租赁业务实现利润总额2.4 亿元。
    2）自营：收入增长13%，归于自营资产规模扩大等影响。14H1 公司自营收入22.8 亿元，同比增长13%，主要归于自营资产规模扩大以及14H1 中证全债指数上涨5.7%的共同影响。14H1 末公司自营资产639.8 亿元，同比增长52%，其中，权益类、债券、其他资产占比分别为33%、55%、12%。
    3）投行：收入增长16%，股权及债券承销均有亮点。14H1 公司投行业务收入7.4 亿元，同比增长16%，归于IPO 开闸及债券承销业务规模增加影响。14H1 公司完成股权和债券主承销项目27 个，融资金额445 亿元。
    4）经纪：网点转型持续推进，收入占比进一步降低。14H1 公司经纪收入17.0 亿元，同比增加5%，归于经纪业务转型持续推进的积极影响。14H1公司折股佣金率0.063%，同比下滑5%，小于行业佣金率16%的同比降幅；同时，由于14H1 经纪业务占收入占比已下滑至25%，对佣金率下滑敏感度进一步降低。
    成本端：管理费同比提高32% ，归于新增恒信租赁并表影响海通证券14H1 业务及管理费25.7 亿元，同比增加32%，与新营业收入32%的同比增速持平，主要归于14H1 新增了对恒信租赁的并表影响。
    投资建议：PB 估值吸引力再次显露，维持“买入”评级
    行业层面，14H2 政策催化剂趋暖，新三板做市、沪港通、一码通等逐步落地。公司层面，估值而言，海通2014 年PB 估值仅为1.4 倍，临近1.2 倍历史底部，估值吸引力再次显露；盈利而言，13H2 的较低基数为公司14H2提供了盈利较快增长的基础，随着公司经纪收入占比下降至25%后对佣金下滑敏感度降低，同时公司债务融资对接快速增长的重资产业务，盈利将稳步向上。
    预计海通2014-15 年每股综合收益为0.54、0.58 元，2014 年末BVPS 为6.83元，对应2014-15 年PE 为18、17 倍，14 年末PB 为1.4 倍，维持公司“买入”评级。
    风险提示：互联网低佣竞争，券商牌照放开，板块股票供给增加等